固定收益点评报告：社融增速回升 但实体融资仍有待改善

事件

    　　2024 年8 月13 日，央行公布了2024 年7 月金融数据。

    　　投资要点

    　　社融增速回升，但实体融资仍有待改善

    　　7 月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷同比少增，社融存量增速自8.1%升至8.2%。社融方面，政府债、公司债和表外融资同比多增，其他分项均同比少增。信贷方面，企业、居民和非银信贷均较上年同期少增，仅票据融资同比多增。企业中长贷存量增速自12.5%降至12.3%。居民信贷当月减少2100 亿元，其中居民短期贷款减少2156 亿元。受低基数影响，居民贷款余额增速维持在3.82%，居民中长贷增速自3.9%微升至4%，

    　　M1M2 同比均受到叫停“手工贴息”存款以及信贷扩张偏弱影响。 M1 同比自-5%降至-6.6%，M2 同比自6.2%升至6.3%。分项来看，企业存款增速自-2.9%降至-3.3%，居民存款增速自10.6%升至11%，财政存款增速自11.3%降至5.1%，财政支出有所加快。

    　　整体来看，企业和居民信贷均持续低位，实体融资意愿仍然偏弱，中期来看货币政策仍需继续宽松。但社融和M2 同比均小幅回升，近期LPR 利率和逆回购利率相继下调之后，短期内央行继续宽松的必要性和意愿可能不高。4 月初央行开始提示长端利率风险时，10Y 国债利率在2.3%一线，叫停“手工补息”和逆回购利率调降累计对银行负债成本影响可能在15BP 左右，而8 月初10Y 国债利率最低较4 月初累计下行17BP 左右。因此目前来看债券料仍将以配置价值为主，交易空间打开仍需银行负债成本继续下行。

    　　风险提示

    　　海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。

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