泰达新材(430372)：工艺优势+聚焦TMA 有望充分受行业周期向上

　　国内主要的偏苯三酸酐生产企业，2023 年实现营收4.74 亿元（+33.66%）

    泰达新材是一家专业从事重芳烃氧化系列产品研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品偏苯三酸酐是生产绿色、环保型增塑剂、高端粉末涂料、高级绝缘材料等产品的重要原料2017-2023 年公司营收和归母净利润复合增速为22.11%和15.93%，其中2023 年公司营收和归母净利润分别为4.47 亿元和4945.81 万元同比增长33.66%和40.28%。

    　　供需矛盾凸显+下游承受能力高的背景下，TMA 价格有望保持高位

    供需矛盾：在国内企业高强度市场竞争的情况下，海外TMA 产能持续退出，在美国英力士TMA 产能退出后，全球TMA 生产企业仅剩意大利波林、正丹股份、百川股份和泰达新材，中国TMA 企业产能占比达83.78%。预计2024 年市场实际供应量仅有14 万吨左右，全球供应将出现明显缺口，2024 年实际需求量预计20-21 万吨左右，供需缺口达6 万吨。同时，百川股份TMA 产线中的一条失火，进一步推动TMA 供给下滑。TMA 市场价格由2023 年8 月1 日的12450 元/吨涨至2024 年8 月5 日的最高价53500 元/吨，增幅达329.72%。此外，根据正丹股份公告，TMA 新建产能需要约24 个月建成，短期内TMA 产能无法实现快速扩张。下游承受能力：TMA 主要应用在PVC 增塑剂和粉末涂料领域，在下游成本中占比较低，下游承受能力高。1）PVC 增塑剂中间通过TOTM，作为耐高温PVC制品，主要是应用于95℃以上的PVC 绝缘电缆，在TMA 单价为53500 元/吨的情况下，仅占下游电缆终端价值量比重约2.41%。2）在TMA 单价为53500 元/吨的情况下，TMA 仅占粉末涂料树脂价值量比重约4.73%。

    　　分段氧化法工艺优势+聚焦TMA，公司有望充分受益行业周期向上

    泰达新材采用的TMA 制造工艺为分段氧化法，相较连续氧化法，具有收率高、成本低、易操作等优势。在生产偏苯三酸酐中，苯环上三个甲基氧化反应条件不同，对反应过程中所需的催化剂、热量和压力需求有较大差异，分段氧化法通过在不同的阶段按需添加催化剂和提供热量和压力，减少醋酸燃烧和其它副反应，进一步优化每一个甲基的氧化反应所需的原材料、催化剂以及能耗。此外，公司拟投资扩建年产 3 万吨偏苯三酸酐及 1500 吨均苯三甲酸，进一步提高公司生产能力，受益行业周期向上。

    　　可比公司PE TTM 均值为29.05X

    　　泰达新材是三甲酸及酸酐的主要生产企业，为聚酯树脂、偏苯三酸三辛酯、绝缘材料等生产厂家提供优质的产品。截至2023 年末，公司拥有专利24 项，其中发明专利12 项目，在供需矛盾凸显+下游承受能力高，TMA 价格有望保持高位的背景下，泰达新材聚焦TMA 行业，同时公司核心生产工艺分段氧化法具备较大成本优势，公司有望充分受益行业周期向上。建议关注。

    　　风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、扩建项目投产不及预期风险

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