2024年7月金融数据点评：社融口径信贷罕见“负增”

　　社融口径信贷罕见“负增”。7 月新增社融7708 亿，受去年同期低基数影响，同比多增2342 亿。但相比于过去五年同期新增社融均值1.07 万亿，明显偏低。从内部结构来看，政府债券是7 月社融的主要拉动力；7 月政府债券同比多增2802 亿至6911 亿，占新增社融的比例达到90%。而社融口径的人民币贷款是主要拖累项之一，新增规模为-767 亿，是2005 年7 月以来首次出现负增长，同比大幅少增-1131 亿。

    　　需求偏弱与“存款搬家”影响叠加。具体地，对7 月社融我们还有以下几点观察：1）禁止“手工补息”后企业继续偿还短贷，消费意愿和收入信心不足导致居民短贷也负增；2）企业存款降幅为历史同期新高，或与偿还贷款、购买理财相关；3）票融冲量、中长贷低增，表明企业扩产投资意愿依然不强。

    　　企业中长贷拐点是债市有效的“反转信号”。年初以来，不少基本面指标与利率走势有所脱钩，这种情况与2016 年有所相似，回顾当时的情况，企业中长期贷款增速是“资产荒”环境下少数依然有效的反转指标。我们可以把企业中长期贷款的驱动力简单分为“内生”和“外生”两个方面，2016 年10 月、2019 年7 月企业中长贷增速回升可能更多是由内生驱动力主导，而2022 年5 月的筑底回升则更多由外生驱动力主导。

    　　从目前的情况看，中长贷已进入前一轮“外生”扩张后的“消解期”。

    　　期间企业盈利、生产预期在经过为期1 年左右的扩张后转为震荡，上行略显乏力。而政府债余额增速从2023 年7 月开始为期仅半年的上行，在2024 年初再度转为下行；近期或受超长期特别国债发行影响，增速有小幅回升趋势。因此，无论从内生还是外生因素来看，短期内或都难以支撑企业中长贷触底回升。后续关注企业生产预期和盈利情况何时再度步入上行通道，以及万亿超长期特别国债的相关项目会否快速落地开工、带来基建扩张和配套融资需求，届时有望推动企业中长贷跟随上行。

    　　风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期

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