首钢股份(000959)：高端产品占比提升 行业压力仍存

　　23 年归母净利润同比-40.98%，维持“增持”评级公司23 年实现营收1138 亿元（yoy-3.71%），归母净利润6.64 亿元（ yoy-40.98% ）。考虑钢铁行业我们预计24-26 年公司EPS 分别0.10/0.12/0.15 元（前值0.20/0.23/-元），BVPS 分别6.42/6.51/6.64（前值6.36/6.51/-元），可比公司PB（2024E）均值为0.63 倍，给予公司24 年0.63 倍PB 估值，对应目标价4.04 元（前值3.94 元），维持“增持”评级。

    　　战略及重点产品产量占比达69%，高端产品占比稳步提升据公司年报，公司23 年钢材产量2317.54 万吨（yoy+4.51%），产品结构不断改善，电工钢产量169.5 万吨（yoy+14.2%），其中取向硅钢及高牌号无取向硅钢产量110.8 万吨，占比达65%（yoy+2pct），高端产品占比稳步提升；汽车板产量402.5 万吨（yoy+12%），产品结构和用户结构调整取得新突破；镀锡（铬）板产量65.6 万吨（yoy+6%），功能饮料产品产量创新高，同时海外市场不断开拓。总体来看，公司抓住汽车、风电、光伏等行业增长机遇，以效益为中心推动产品结构优化升级，三大战略产品及九类重点产品合计产量1593 万吨，占比达69%（yoy+6pct）。

    　　23 年毛利率同比-1.32pct，期间费用率同比-0.3pct据公司年报，23 年公司综合毛利率4.67%（yoy-1.32pct），主因钢材价格同比降幅大于原料，钢铁行业经营仍有压力。期间费用率2.97%（yoy-0.3pct），其中管理费用率1.13%（yoy+0.05pct），研发费用率0.43%（yoy-0.1pct），财务费用率1.19%（yoy-0.28pct）。此外，公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，23 年增值税进项加计递减收益约3.58 亿元。公司销售净利率0.66%（yoy-0.62pct）。此外，公司2023 年拟每股分红0.03 元（含税），占净利润的31%。

    　　定位高端板材，创新、绿色优势突出，看好公司发展技术创新方面，公司持续推进三大战略产品研发，23 年实现取向电工钢15SQF1250、无取向电工钢ESW1021、高强汽车用钢980TBF 等6 款新产品首发，助力风电、光伏、新能源汽车等行业发展；同时聚焦解决卡脖子问题，持续推动“替代进口”国产化项目26 项，形成供货8 万吨。绿色低碳方面，公司源头降碳稳步推进，同时开展低碳产品专线实验，低碳生产能力提升。我们认为随着公司产能搬迁、环保投入等较高资本开支基本完成，同时公司产品结构、绿色低碳优势显著，有望逐步进入收获期，看好公司发展。

    　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。

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