7月金融数据：财政有所发力

事项：

    8 月13 日，央行发布24 年7 月金融数据，7 月新增社融7708 亿元，同比多增2342 亿元，较wind 市场预期低2508 亿元；信贷口径，7 月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859 亿元，较wind 市场预期低1960.7 亿元。

    平安观点：

    社融低基数下同比多增，主要系政府加杠杆。7 月国债发行速度仍较快，社融口径政府债新增6911 亿元，同比多增2802 亿元，基本贡献了社融的主要同比多增量。企业债同比多增738 亿，一方面有23 年同期基数不高的原因，另一方面在债券融资利率较低的背景下，部分国企融资从信贷转向信用债。但7 月社融口径信贷净减少767 亿元，外币贷款同比少增550 亿元，股票融资也同比少增555 亿元。

    金融“挤水分”背景下信贷回落，居民与企业需求仍待提振。信贷口径下，7 月新增人民币贷款2600 亿元，同比少增859 亿元，低于市场预期的4561亿元。居民贷款在主要系短贷减少；长贷规模偏低，对应30 城成交面积7月环比回落，二手房市场则延续以价换量。而企业短贷、中长贷均同比均少增，票据融资多增。

    手工补息对存款的影响接近尾声，M2 增速回升。7 月人民币存款净减少8000 亿元，同比多增3200 亿元。从存款结构来看，企业存款同比少增的规模相较4-6 月已经有明显缓释，手工补息对企业存款的流失影响接近尾声。政府存款在政府债发行规模同比增加的背景下存款同比少增，反映出政府资金投放的速度有所提速。非银存款净增7500 亿元，同比多增3370 亿元，反应非银的资金端仍然充裕。手工补息影响缓释后，广义存款流失放缓，M2 增速回升，但M1 增速延续回落，指示资金活性有待提振。

    策略方面，建议维持必要仓位、降低交易频率，2.25%或有增量资金试探入场。8 月以来债市的波动主要来自央行操作，而中期债市的长端赔率进一步改善。 目前短端 VS 长端：1）短端利率债对未来2-3 次降息已经充分。

    2）长端长债赔率和胜率有所增加。从点位来看，3 月-7 月形成的10 年国债中枢2.3%可能是市场初步预期点位，2.25%或有增量资金试探入场。未来利率下行可能更多靠一级驱动，一二级市场分化加剧：1）部分非银可能转向一级收券。2）大行卖出以后或在一级市场回补缺口。建议维持必要仓位，降低交易频率。

    风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

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