快递行业研究框架专题报告

　　行业基本介绍：按服务类别分，快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递；按寄递区域分，快递服务包括同城快递、异地快递和国际/港澳台快递；按公斤段分，快递服务托寄物以3kg以下轻小件为主，区别于零担和整车，且快递服务链条较之零担和整车更长；按商业模式分，快递服务可分为直营模式和加盟模式；按营运模式分，可分为仓配模式和网络模式。快递产业链上游主要为工具和设备的制造商或服务商，下游主要为B/C/G类等客户。从过去股价表现看，A股的快递公司都曾有过涨幅明显高于沪深300的时段，如顺丰控股2019年6月至2021年2月累计涨幅约270%（同期沪深300涨幅约50%），圆通速递2021年8月至2022年10月累计涨幅约143%（同期沪深300约下跌19% ）。

    　　行业供需分析：从需求表现看，快递行业经历过四个主要的发展阶段，即起步期（1980-1996年）、发展初期（1997-2006年）、成长期（2007-2018年）和成熟期（2019年至今）。展望将来，电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量，预计2024-2027年电商快递业务量增速CAGR约10%。从供给角度看，行业服务能力不断增强，快递营业网点、快递专用货机和快递服务汽车数量保持稳健增长；此外，快递行业已经历过多次收并购和出清，2023年CR4已达66.5%。从价格角度看，快递行业经历过较长时间的价格竞争，主要受快递企业规模效应、产能和监管等因素影响，我们认为，将来仍然存在价格竞争的可能，但出现激烈价格竞争的可能性较小。

    　　行业财务特性：2023年，中通和圆通的ROE较高，且已基本恢复至激烈价格战之前的水平，其他企业仍待修复，顺丰和申通的资产负债率相对较高；2023年，中通毛利率已超2019年，基本消化了价格竞争对毛利率的影响，顺丰和圆通则在期间费率控制方面取得较好效果；因快递行业依靠重资产投入驱动，叠加快递企业没有定价权，固定资产周转率呈下降趋势。

    　　风险提示：价格竞争较为激烈；成本大幅上涨；监管政策影响具有不确定性；宏观经济增长不及预期等。

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