基础化工行业专题报告：把握确定性 继续看好VAVE龙头

投资要点

    7 月底巴斯夫事故后，市场对维生素行业关注度大幅提升。近期产品价格快速上涨，同时由于市场此前对维生素关注不高，导致各种消息包括一些明显错误信息广泛传播，板块股价大幅波动。

    市场认为巴斯夫装置将很快复产，事故影响不大。我们认为市场对巴斯夫此次事故影响程度估计不足，16 号给客户按比例配售是不可抗力后的正常操作并非复产，我们预计配售比例较低。

    市场认为维生素社会库存较高，事故对行业供需影响有限。我们认为，国内VAVE涨价过程中，生产厂家启动高温检修且陆续停报停签，下游很难补到充足的库存。

    因此判断当前VAVE 库存处于正常甚至偏低水平。

    市场认为VAVE 产能严重过剩，且有潜在新进入者，涨价持续性不强。我们认为VE 供需平衡并未大幅过剩，近几年价格强势，今年事故前价格已经持续上涨，因此涨价持续性和弹性好于VA。VE 属于国家发改委规定的限制类行业，审批难度大，技术门槛高，近几年难有新进入者。

    市场分歧较大意味着预期差较大。对周期品股票而言，买在无人问津时，涨在市场分歧时，情绪高亢预期一致的时候，往往股价反而见顶。再次重申我们的观点：

    DSM 剥离维生素业务，行业格局重大变化，VE 有望进入新一轮景气上行期。看好VAVE 龙头，推荐新和成，关注浙江医药。据各公司公告，新和成、浙江医药VA 产能分别为8000 吨、5000 吨，VE 产能分别为6 万吨、4 万吨。VA 价格每上涨10 元/千克，新和成、浙江医药有望分别增厚利润6018、3761 万元。VE 每上涨10 元/千克，利润有望分别增厚4.51 亿元、3.01 亿元。

    风险提示

    维生素需求恢复不及预期；安全生产及环保风险；产能大幅扩张；

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