资产配置日报：银行息差压力不减

　　每日行情的复盘与思考:

    　　8 月14 日，重要股指普遍转降，双创跌幅更为明显；债市则先涨后跌，全天小幅走高。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌0.59%、0.75%；科创50、创业板指则下跌1.38%、1.42%；中证转债指数下跌0.37%；7-10 年国开债指数上涨0.28%。

    　　央行连续两日大额投放，对冲短期资金缺口，但资金利率仍处高位。自8 月13 日进入税期资金准备期以来，央行逆回购单日投放规模分别为3857、3692 亿元，累计净投放规模超过7800 亿元，R001、R007 分别较前一日下行8bp、4bp，有效舒缓了市场对于资金异常收紧的紧张情绪。但在税期缴款与大额政府债净发行的双重压力下，资金利率绝对点位依然偏高，指向资金缺口暂未被完全抹平，R001、R007 仍分别达到1.90%、1.92%。

    　　从资金日内走势来看，银行间资金“又稳又贵”，交易所利率尾盘攀升。DR001 开盘加权值回落至1.65%，随着交易过程推进，DR001 快速回升至1.85%一线，并且全天绕此点位窄幅波动。GC001 在下午3 点收盘前基本保持在1.90%附近，不过在盘后30 分钟的加时交易中，一度上升至1.95%。综合来看，即便近期资金出现转松迹象（13 日DR001 尾盘松动），后续也出现反复，税期资金利率能否平稳走低，还需观察央行的大力呵护是否延续。如果本周流动性能够顺利度过双重冲击的考验，下半月随着政府债净发行压力走低，资金波动加大的概率也在同步下降。

    　　长债收益率再度走出“一波三折”行情。早盘债市继续定价7 月金融数据不及预期，各期限收益率普遍下行；9 点20 分央行公告逆回购操作规模为3692 亿元，进一步强化日内利率下行逻辑，截至上午收盘，7 年、10年、30 年国债活跃券分别下行7bp、3bp、3bp 至2.04%、2.17%、2.36%；午后金融时报发布社论，再提债券投资风险以及市场秩序问题，与此同时债市卖盘力量激增，各期限利率债收益率纷纷回调。从全天表现来看，7 年、10年、30 年国债活跃券分别来到2.08%、2.19%、2.37%，较前一日下行3.5bp、2.0bp、1.5bp，其中7 年品种成交笔数反超10 年，利率波动也在明显放大。

    　　二季度商业银行净息差数据出炉，全行业、大行、股份行、城商行、农商行数据分别为1.54%、1.46%、1.63%、1.45%、1.72%（一季度为1.54%、1.46%、1.62%、1.45%、1.72%），在二季度手工补息大力整改的背景下，各类银行的经营压力几乎没有得到改善。往后看，缓解银行净息差压力依然是艰巨的任务，银行降低负债端成本的速度，也成为制约债券等资产端收益率下行斜率的关键因素。

    　　A 股行情有所回调，全天成交额4802 亿元，较昨日放量3 亿元，较5 日均值缩量493 亿元。全市27%的个股实现上涨，较昨日的73%有所下降。北向资金净流出72 亿元，白酒和电子是主要的流出方向。

    　　风格层面，价值股回调幅度相对较小，国证价值指数下跌0.48%，成长指数下跌1.30%；分市值来看，微盘股表现领先，Wind 微盘股指数小幅上涨0.17%；大盘&小盘股跌幅相对较小，沪深300 和国证2000 分别下跌0.75%和　　0.76%，而中盘股权重较大的中证500 则下跌1.37%。

    　　分行业来看，传媒和公用事业上涨，基础化工、钢铁和电力设备跌幅居前。传媒行业涨幅领先，主要受出版、游戏和影视上涨带动；公用事业上涨，电力核心品种大多表现突出。基础化工回调明显，主要受非金属材料、化学纤维、农化制品等行业下跌拖累；钢铁和电力设备则分别受冶钢原料和风电设备回调影响。

    　　传媒行业表现领先，或是市场对服务消费政策利好的再挖掘。8 月3 日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提到“激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力”。市场随即作出响应，教育&旅游成为关注热点，板块行情显著走强。直到8 月7 日，教育&旅游触及阶段性高点，随后进入回调区间。本周以来，资金展示出了挖掘不同题材机会的动力，体现在环保、军工等板块相继表现出色。今日出版、游戏、影视等行业的上涨，或正是在这种题材挖掘的动力下，部分资金认为传媒受服务消费政策的提振效果尚未完全定价，而尝试博取其可能的潜在收益。。

    　　中报业绩方面，目前共389 家上市公司披露半年度报告，其中共256 家公司归母净利润同比正增，占比约66%。综合披露业绩的企业数量和其中业绩报喜的企业比例来看，汽车和通信业绩相对出色，分别有15 家和12 家公司披露半年报，报喜企业占比均达80%。今日发布半年报的公司共59 家（截至20:30），其中38 家归母净利润同比增长。分行业来看，在今日公布的半年报中，电子业绩相对出色。

    　　整体来看，市场风险偏好尚未明显修复，博弈整体走势的难度较大。政策交易思路仍在延续，关注服务消费&设备更新和耐用消费品以旧换新政策利好板块后续行情，如教育、旅游、传媒、家电、汽车、船舶等。同时行业轮动特征仍然明显，逢低配置或将成为部分资金的主要投资思路。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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