坤恒顺维(688283)：收入增长稳健 HBI平台构建通用技术底座

　　事件：公司发布2023 年年度报告与2024 年一季度报告，2023 年实现营业收入2.54 亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润8,710 万元，同比增长7.20%。

    　　2024 年一季度实现营业收入2,481 万元，同比增长28.74%；实现归母净利润304 万元，同比增长10.82%。

    　　拳头产品推陈出新，毛利率稳步提升。2023 年，公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显；新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI 架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平。公司预计2024 年，将推出更高性能的无线信道仿真仪与射频微波信号发生器，并加快矢量网络分析仪的测试迭代，为新品发布奠定基础。2021 至2024Q1，公司毛利率为63.01%、66.47%、68.01%、68.93%，呈现持续提升态势。

    　　HBI 平台构建通用技术底座，卫星互联网、低空飞行大有可为。公司构建的HBI 平台为不同无线电测试仿真应用场景的个性化需求提供了通用化、标准化的硬件保障，能够快速开发出满足需求的测试仿真产品，降低了研发周期和研发成本。基于通用技术底座，公司综合测试仪可以用于卫星互联网，通用接收机、机载处理设备可用于飞行试验等领域。HBI 平台打通地面、低空、航天全空间通信测试应用，加速新产品推出节奏。

    　　投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，前期依托技术积淀战略布局高端产品，并通过搭建HBI 总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2024-2026 年实现营业收入3.36、4.39、5.78 亿元，实现归母净利润1.18、1.59、2.16 亿元，对应PE 为24x、18x、13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：无线电仿真测试需求增长不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；核心器件外购受限的风险。

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