债券研究周报：寻找利率曲线的机会

　　从历史回测结果来看，哑铃型和子弹型策略的表现取决于收益率曲线变陡峭或平坦的程度，无论在牛市或是在熊市中。当哑铃策略占优时，收益率曲线往往变平，而这一平坦化的过程，可能是在牛平行情中、长端收益率下行更多所致，也可能是在牛陡行情中、变陡趋势集中在中短端、长端曲线相对变得更平坦所致。反之，当曲线变陡时，子弹型策略占优。

    　　而展望未来，经济复苏斜率偏缓，下半年仍有降息的可能性。截至8月12 日，中短端国债期限利差已处于历史较低水平，进一步大幅收窄、走平的空间相对较小。而与之相对的，当前10Y-5Y 的期限利差已达到历史高位，后续利差收窄的可能性较大。

    　　因此，未来长端走平的可能性及幅度，与中短端品种相比均更大，利好哑铃策略，尤其是当前利差较高、潜在下行空间更大的10Y 品种。

    　　风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。

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