银行业：政府债再发力 票据融资冲量

　　政府债再发力，票据融资冲量

    　　7 月社融增量7708 亿元(Wind 一致预期1.02 万亿元)，在去年同期低基数上同比多增2342 亿元，存量同比增速8.2%，较上月末+0.1pct。7 月信贷同比少增，票据融资冲量，政府债为本月社融主要支撑，手工补息整改下M1扰动延续。央行2024 年二季度货币政策执行报告强调增“深入挖掘有效信贷，加快推动储备项目转化”，预计稳增长持续发力。银行基本面底部夯实，建议稳健配置，个股推荐稳健高股息工行AH、建行 AH、农行AH、招行 AH、渝农；绩优区域行成都、宁波、杭州、常熟。

    　　信贷同比少增，票据融资冲量

    　　7 月贷款新增2600 亿元(Wind 一致预期4561 亿元)，同比少增859 亿元。

    　　信贷需求偏弱叠加季节性因素影响下，7 月贷款存量同比+8.7%，较6 月末-0.1pct。居民贷款减少2100 亿元，同比多减93 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减821 亿元、多增772 亿元。7 月商品房成交数据偏弱，显示居民购房意愿有待提振。7 月央行进行年内第2 次降息操作，有望撬动后续按揭贷款投放。企业贷款新增1300 亿元，同比少增1078 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多减1715 亿元、少增1412 亿元、多增1989亿元。7 月票据利率下行，激发中小企业票据融资需求，票据融资同比多增。

    　　直融同比多增，政府债再发力

    　　7 月直接融资2259 亿元，同比多增183 亿元；政府债券融资6911 亿元，同比多增2802 亿元；企业债券融资2028 亿元，同比多增738 亿元；非金融企业境内股票融资231 亿元，同比少增555 亿元。财政加力推动7 月政府债发行，对7 月社融增量形成支撑。7 月表外融资-755 亿元，同比少减970 亿元；委托贷款346 亿元，同比多增338 亿元；信托贷款-26 亿元，同比多减256 亿元；未贴现银行承兑汇票-1075 亿元，同比少减888 亿元。7月未贴现银行承兑汇票缩量，或由于信贷需求偏弱，表外票据向表内迁徙。

    　　M1 扰动延续，拆借利率下行

    　　7 月M1、M2 同比增速分别-6.6%、6.3%，较上月分别-1.6pct、+0.1pct。

    　　M1-M2 剪刀差较6 月末-1.7pct 至-12.9%。M1 增速延续回落态势，短期看金融数据挤水分对总量指标仍有影响。据央行24Q2 货政报告，截至6 月末21 家全国性银行手工补息整改进度已超9 成，下半年货币增速下探压力或有缓解。7 月存款减少8000 亿元，同比少减3200 亿元，其中居民存款同比少减4793 亿元，非金融企业存款同比多减2500 亿元，财政存款同比少增2625 亿元，非银存款同比多增3370 亿元，居民存款向理财搬家或导致存款规模减少。7 月同业拆借加权平均利率为1.81%，比6 月低0.06pct。

    　　社融同比多增，银行基本面夯实

    　　7 月社融同比多增，政府债券发力，叫停存款“手工补息”影响延续，M1仍有波动。7 月票据利率下行，信贷内生需求偏弱，叠加手工补息整改和银行GDP 核算形成的信贷挤水份压力延续，7 月信贷同比少增。上半年商业银行净息差1.54%，较Q1 边际企稳。近期地产政策供需两侧持续共振，提振市场信心，有望促进银行板块估值修复。银行基本面底部夯实，建议稳健配置，个股推荐稳健高股息工行AH、建行 AH、农行AH、招行 AH、渝农；绩优区域行成都、宁波、杭州、常熟

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

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