农林牧渔行业：美豆丰产预期增强 欧盟玉米预期减产

　　新作美豆丰产预期增强，欧盟干旱致玉米产量预期下修本月USDA 上调美豆单产及面积预期，进而上调其产量预期至历史高位。

    　　新作美豆丰产预期增强，带动美豆及全球大豆期末库销比高位再升、二者供需或趋于宽松。欧盟、俄罗斯等地干旱使得全球玉米产量预期下修，总消费量同步下修，最终全球玉米库销比小幅下修0.03pct 至22.0%。全球小麦产量预期及总消费量预期齐上调，最终库销比低位再下修；全球稻米则相反，一改6、7 月产量预期增强趋势，8 月产量小幅下修，同时消费量下修，最终库销比同样小幅下修。全球稻麦供需偏紧格局或不改。

    　　大豆：新作美豆丰产预期增强，全球大豆库销比高位再升新作美豆丰产预期增强，8 月USDA 上调其单产及种植面积预期，进而上调其产量预期至1.25 亿吨、为近7 年来的最高水平。近期美豆主产区天气表现良好，美豆优良率高于以往。丰产预期带动下美豆出口量预期上调，最终美豆期末库销比环比+2.8pct 至12.8%（近十年来90%的分位数）。全球大豆因美豆丰产带动，期末库销比高位再升、达23%、为近6 年来的最高位。

    　　国际大豆价格下跌吸引中国国内油厂增强采购，8 月农业农村部上调中国旧作大豆进口量估计227 万吨至9837 万吨，压榨消费因养猪利润回暖而小幅上调，最终中国旧作大豆期末结余上调198 万吨至353 万吨。

    　　玉米：欧盟干旱致全球产量预期下调，美玉米单产创纪录8 月USDA 下修全球新作玉米产量预期497 万吨至12.2 万吨，主要系干旱天气所带来的欧盟（-350 万吨）、俄罗斯（-90 万吨）等地玉米产量预期下修。国内消费量预期下调，但产量下修幅度更大，最终全球玉米期末库存下修147 万吨至3.1 亿吨，期末库销比微下调0.03pct 至22.0%、处近十年来40%的分位数。美国方面，USDA 上调新作美玉米单产预期至11.5 吨/公顷、创历史记录，美玉米产量预期上修118 万吨至3.85 亿吨。丰产预期带动下美玉米出口竞争力增强（2024 年来对欧盟累计出口同比+525%），总消费量上调幅度更大，最终美玉米期末库销比再次小幅下修，环比-0.2pct 至13.9%，但仍处近十年来90%的分位数。

    　　小麦：产量预期上调，期末库销比小幅下修

    　　新作小麦增产预期增强，主要系乌克兰/哈萨克斯坦/澳大利亚等地产量预期上调带动，欧盟产量预期再次下调，为2021/22 年以来的最低水平。2024/25年度总消费量预期因欧盟等地国内需求预期上调而上调。最终总消费量预期提升幅度更大，全球小麦期末库销比预期下修0.2pct 至25.2%、处近十年来20%的分位数。

    　　稻米：新作产量预期小幅下修，库销比再次下修自5 月新作稻米产量预期公布以来，6 月、7 月USDA 便连续上调24/25 大米产量预期，7 月数据为自2016/17 年以来的最高纪录。8 月趋势则相反，USDA 小幅下调全球稻米产量预期46 万吨至5.3 亿吨，主要系越南产量预期下修影响。全球稻米国内消费预期因菲律宾、越南及肯尼亚消费量预期下修而下修。最终总供给量及总消费量预期齐下修，期末库销比小幅下修0.1pct 至30.5%，为自2016/17 年度以来的最低位。

    　　风险提示：自然灾害风险；地缘政治风险；进出口政策变动风险。

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