固定收益研究：7月金融数据催化利率再次回到合意区间

　　7 月M1 同比增速降至-6.6%，较前值下降了1.6 个百分点，自4 月由正转负后持续探底，是 2022 年2 月以来的新低。7 月份M2 同比6.3%在低位企稳。此外，M1 与M2 剪刀差扩大至12.9%，创下今年来最高值。

    　　7 月新增人民币贷款2600 亿元，较6 月同比降幅有所收窄。其中，企业短期贷款下降明显，当月新增-5500 亿元，同比减少1715 亿元；企业中长期贷款新增1300 亿元，同比少增1412 亿元。制造业PMI 连续3 个月呈收缩趋势，与企业贷款数据相互印证。此外，7 月新增居民贷款为-2100 亿元，其中居民短期贷款为-2156 亿元，居民中长期贷款新增100 亿元，处于近十年来同期的低位。自6 月29 日以来，30 个大中城市商品房成交面积周平均值总体呈下滑趋势；其中8 月17 日当周数据为18.12 万平方米，为4 月以来最低值，地产持续疲弱。

    　　7 月贷款余额同比增速为8.7%，延续了今年的下降趋势。7 月存款余额同比增速为6.3%，较上月小幅反弹0.2 个百分点。表征存款定期化的指标（M2-M1)/M1 值为-1.95，略高于上月的-2.24，存款定期化趋势仍在加剧。

    　　7 月的社会融资规模存量为395.72 万亿元，同比增长8.2%，较上月提高0.1 个百分点。7 月新增社会融资规模为7708 亿元，同比多增2342 亿元，其中信贷融资为-767 亿元，创历史新低，同比多减1131 亿元；表外非标融资为-755 亿元；直接融资为2259 亿元；政府债券当月融资高达6911 亿元，同比多增2802 亿元，成为7 月在信贷不足背景下支撑社会融资规模的主要因素。

    　　昨天今天债市再次大涨，一是金融数据仍在疲弱下的催化，二是多空博弈和市场对央行合意区间猜测后冷静下来的结果，印证了我们周报《债市周观察（08.05-08.11）——回调仍在持续，但卖出是阶段性的》中所阐述的债回调后还会涨的观点。我们始终认为央行并不想债涨太快，也不想债跌太狠，而是长期维持在一定的“合理”区间范围内。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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