润泽科技(300442)：AIDC布局领先 有望持续贡献增量

　　事件描述

    　　2024 年4 月17 日，公司发布2023 年报：报告期内，公司实现营收43.51 亿元，同比+60.3%；实现归母净利润17.62 亿元，同比+47.0%；实现扣非净利润17.09 亿元，同比+ 50.2%。

    　　事件评论

    　　迈入多园区贡献收入新阶段，AIDC 成功拓展注入新动力。2023 年正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，新增交付5 栋算力中心，新增约3 万机柜，其中京津冀园区贡献3 栋，长三角及大湾区园区各贡献1 栋。截至2023 年末，公司累计交付13 栋算力中心，机柜总数约7.6 万架，较2022 年末增长65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过90%。此外，公司在 2023 年成功拓展 AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，为公司注入的新增长动力。

    　　增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗。增量项目，2023 年公司出手布局新资源落址海南儋州，完善跨境布局，规划约3 万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增土地、能耗等重要基础性资源，2023 年末公司能耗指标储备较2022 年末增加37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于2024 年1 月成功投运自建高等级220KV 变电站，其最大供电能力达960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。

    　　AIDC 进展顺利，高功率机柜占比有望稳步提升。公司2023 年在AIDC 业务完成11.99亿营收，主要包括液冷机房和智算业务，作为公司新增业务进展顺利：1）公司于2023 年交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验；2）同时公司积极把握AI 发展机遇，主动加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，技术水平业内领先。此外，AI 应用爆发带动算力需求快速增长，AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，从目前公司交付机柜功率结构上看，2023 年公司交付单机柜功率的整栋纯液冷智算中心和高密风冷数据中心均为高功率机柜，与此同时公司对廊坊园区内低功率机柜逐步升级，我们认为未来高功率机柜作为行业发展趋势，其在公司业务结构的占比有望逐步提升。

    　　投资建议及盈利预测：相较传统IDC 厂商，公司走出差异化路线，持续聚焦高功率机柜以及AIDC 业务。我们认为往后看IDC 行业主要机会来自于两方面：1）高功率机柜将产生结构性的供不应求，AI 服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，目前市场上高功率机柜供给量较少；2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心的需求增长拉动将更为明显。同时，公司在AIDC 布局领先，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，AIDC 业务有望成为公司发展的第二增长曲线。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为21.8/33.1/39.6 亿元，同比增长24%/51%/20%，对应PE 为22/15/12 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、上架率不及预期的风险；

    　　2、业绩承诺无法实现的风险。

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