微观结构周度跟踪：大行卖券之后 债市微观结构的新平衡

　　本报告导读：

    　　后续债市微观结构可能进入一种新平衡，即交易量减少，大行买卖对利率影响力度增加；非银面临一定的回表成为8 月后期债市偏弱的主要原因；但利率上调有顶，这可能跟监管仍需呵护国债一级市场有关。

    　　摘要：

    　　前一周大行增 加卖出债券，结合大行的卖债效果看，我们认为后续债市微观结构可能进入一种新平衡。首先，后续从央行货币政策执行报告（及专栏4）继续提示利率风险看，我们认为此次对于利率风险的调控除了提升前期过低的利率外，还会增加对前期市场过度交易的监控，即金融防空转将逐步关注银行间。后续银行间债市交易量可能持续降低。

    　　非银资金宽松，且受到央行调控影响较小是前期利率持续走低的重要支撑，后续这可能发生一定的变化，成为8 月后期债市的主要压制力量。除了8 月后地方债供给增加外，一方面，基金和理财能有较强的顺趋势交易特征，在上一周利率回调后，基金对利率债的净买入明显下行，对利率债需求减少；另一方面，央行在货币政策执行报告的专栏4 中引导投资者在比较存款收益和资管产品收益时更为理性看待，叠加前一周部分基金出现了净值的明显回撤，可能导致后续基金投资者的资金撤出存款回表，同时部分大行积极发售大额存单揽储吸引资金回表，非银资金宽松出现变数。

    　　我们认为央行调控的利率可能上限仍然在2.25%以下，除了货币政策执行报告中表态的点位（2.2%以下风险较高）外，还跟一级市场发行节奏有一定关系。大行的240011 等资产上一轮发行在8 月之前，发行收益率约在2.23%位置，这意味着在10 年期国债新券回到2.23%之上之前，大行的债券卖出确实是盈利的，但当利率达到2.23%以后，大行反而可能增加债券买入，补充下一轮调控所需的债券。另外，8 月以来，市场没有发行7 年和10 年债券，而这两个期限是央行本轮调控的中枢期限，后续利率调控上限需要考虑不要过度影响8 月中下旬发行这些期限债券的市场接受度。

    　　在这种情况下，继续推荐以2.25%左右的10 年期国债利率为顶进行配置，但突破前低的机会仍需等待9 月央行可能的明确表态政策利率继续下调以后。在此之前更推荐配置流动相对较低的资产，获取流动性溢价压缩的利差。

    　　风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。