固定收益点评：转债配置如何“取巧”？

转债反弹依托于正股表现，低评级低价转债表现占优。回顾6 月以来转债出现三轮反弹，反弹持续时间较短且涨幅不大，反映出基于宏观基本面和权益市场预期，叠加信用风险尚未完全落地，转债市场当前或难走出独立于权益市场的表现。结构上，第一轮反弹(6 月24 日至7 月1 日)和第三轮反弹(8 月5 日至8 月7 日)低价转债表现强于中高价，每一轮反弹90-110 元平价区间修复弹性均较高。

    配置偏好或逐步由个券--行业上升至品种维度，边际增量资金流向转债ETF。性价比与胜率的矛盾下，被动指数型基金份额大幅扩张，已成为转债边际增量资金主力军。以可转债ETF 为例，我们关注到以下三点变化：1）资金流入节奏与转债指数调整节奏较为匹配，自5 月下旬转债指数上涨到年内新高至8 月8 日，中证转债指数累计下行6.6%，而同期可转债ETF 份额增加93%，合计规模由74 亿元突破至120 亿元；2）二季度公募基金转债持仓整体增持，主动公募基金减仓转债，转债ETF 弥补增量资金缺口。其中，7 月可转债ETF 规模大幅增加约46 亿元，对配置转债资产形成有力支撑；3）二季度机构持仓占比提升较高的转债标的占优。

    ETF 的品种特点，除了日内交易等交易优势之外，还在于产品在尽可能复制指数策略的同时，会做适当的信用风险筛选。当前市场存续的两只转债ETF 锚定不同转债指数，均采用复制策略被动跟踪，尽量减少和标的指数的跟踪误差，同时采用替代策略主动筛选，剔除存在退市、信用风险的个券，整体转债仓位均达到80%以上。对比ETF 持仓与指数结构，数量上较指数成分减少约40 只，剔除了广汇、岭南、中装转2 等标的，行业配置上整体与指数吻合，以银行、电力设备、电子、化工、农牧行业转债为底仓配置，超配有色、公用、建材等行业。复盘来看，二季度可转债ETF 前十大重仓券相对万得全A 获得超额收益。

    展望后市，目前较低的价格与溢价空间为转债市场留出充足的左侧机会，但量能最终或仍取决于正股向上的力度，在此之前，跟随资金边际流向或是不错的选择。回顾今年以来历轮反弹行情，每轮反弹伴随着交易量放大、交易结构优化与负债端增量资金的支持，但由于基本面和正股预期影响，最终呈现持续时间较短、反弹程度不高的特点。此外，2023 年以来市场对投资者行为的关注度逐渐升高，本质是博弈由增量转向存量，机构参与高的背景下，资金流向对转债价格的影响逐步提升。

    鉴于当前机构风险偏好较低、转债性价比显现的阶段，我们建议1）企业经营分析进一步提级；2）重点跟踪投资者行为，关注边际增量资金流向的转债ETF。综上所述，我们建议资质筛选优先级提升之外，跟随转债ETF，关注权重品种资金推动下的配置价值或是不错的选择。

    风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。