兆易创新(603986)：24Q1持续反转 行业周期上行全年业绩可期

　　事件公司发布业绩，2023 年公司实现营收 57.61 亿元（yoy：-29.14%），归母净利润1.61 亿元（ yoy：-92.15%）；24Q1 公司实现营收 16.27 亿元（yoy：+21.32%，qoq：+19.10%），归母净利润 2.05 亿元（ yoy：+36.45%，环比扭亏），整体业绩符合预期。

    　　盈利水平提升，各产品线需求均呈现改善趋势。公司毛利率在23Q4 接近触底，24Q1 公司逐步开拓市场，存储芯片和MCU 产品出货量价均表现较好，同时随着行业周期见底、库存去化、产品结构向好，公司24Q1毛利率回升至38.2%（ yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。从各产品线需求来看，消费类产品需求持续回暖，1）DRAM：行业涨价延续，叠加DDR4等新品推出，公司业务有望持续增长，此外，公司24 年初至今向合肥长鑫采购代工自有品牌DRAM 产品交易金额已达到2 亿元，预计2024 年关联交易金额为8.52 亿元（yoy：+135%）DRAM 业务迈入快速成长阶段。

    　　2）SLC NAND：23 年出货量同比大幅增长，部分容量产品已开启涨价；3）Nor Flash：23 年NOR 出货25.33 亿颗，同比+16%， 出货量创新高，份额已提升至全球第二；4）MCU：市场竞争激烈，料号持续丰富，截至2023 年底，公司MCU 产品累计出货已超过15 亿颗，推出高性能车规MCU 新品和中国首款M7 内核超高性能MCU；5） 传感器和模拟产品：

    　　部分市场需求回暖，积极开拓工业、网通等市场。

    　　存货减值压力释放，股权激励绑定核心高管。2023 全年公司业绩受减值压力影响，全年计提资产减值损失6.13 亿元，其中商誉减值3.73 亿元，存货减值2.37 亿元，截至24Q1，公司存货19.78 亿元，较23 年末减少0.13 亿元，存货减值压力已基本释放。同时公司发布2024 年股权激励计划，主要为45 名管理人员、核心骨干等，根据业绩考核目标值，公司24-27 年营收需达到72.94/86.20/98/118 亿元，彰显公司长期发展策略。

    　　投资建议：公司是国内“存储+MCU”头部厂商，从当前产业趋势来看，利基DRAM 及NAND 市场价格均已普涨，Nor 和MCU 等产品需求也在持续攀升，公司在多领域布局较广，兼具成长性和稀缺性。我们预计2024-2026 年营业收入为74.30/91.42/105.21 亿元， 归母净利润分别为10.43/15.10/19.52 亿元，对应PE 为47.40x/32.72x/25.32x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

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