债券专题报告：降准可能性探讨

　　8 月6 日以来，资金面收敛。为何7 月降息后，资金价格中枢并未回落。8 月中下旬资金面怎么看，是否有大幅收紧的风险。央行或将如何操作。本文将对此进行分析。

    　　一、7 月降息后为何资金价格中枢并未回落

    　　7 月22 日OMO 降息带动后续的资金波动中枢下移，但8 月6 日以来，资金利率上行，DR007 由1.69%上行至8 月13 日的1.9%左右。近几日资金利率稍有走高，首先考虑季节性因素，背后或是税期扰动。除了税期以外，政府债供给节奏加快也是带动资金面边际收敛的原因。此外需要注意，后续MLF 操作时间窗口可能错位，并带来月中流动性管理压力。

    　　二、我们认为在经济还有待恢复的情况下，央行主动引导资金价格上行的可能性较小

    　　央行过去已经为市场清晰说明如何看待资金面变化：不应过度关注受短期因素扰动的市场利率时点值，也不应过度解读OMO 操作数量，关键是观察一段时间内的资金价格尤其是DR007 的变化。

    　　政府债券供给对于资金面来说属于扰动因素，资金面的中枢水平主要看央行的货币政策取向，而央行的货币政策取向依赖于对于经济基本面和通胀的判断。

    　　结合央行货币政策新框架与近期OMO 投放情况来看，我们认为近日资金面边际收紧可能并不是央行主动引导，要出现2013 年“钱荒”概率小，央行维持资金总体平稳的取向不变。

    　　三、8 月中下旬资金面与央行操作展望

    　　8 月下旬资金面或将季节性收敛，这对于短端品种来说会有利率小幅上行的扰动，但是对于长端利率影响可控，利率曲线预计会变平。政府债券发行提速，会给8 月中下旬资金面带来收敛的扰动。2022 年-2023 年8 月中下旬资金面也会季节性收敛。资金面季节性收敛对于短端利率会有小幅上行扰动。但是长端利率更多要看对未来经济预期，我们预计季节性的收敛对于长端利率影响可控。

    　　另外，正如前文所述，央行依然存在降准的可能性来配合政府债券发行提速。

    　　如果降准落地，则资金面会更为平稳，对债市的影响就更小。

    　　风险提示：货币政策不确定性，市场走势不确定性，机构行为不确定性

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