转债配置月报：2024年8月转债配置：看好偏股低估+平衡低估风格

　　2024 年7 月9 日至8 月9 日之间，正股等权指数下跌1.94%，转债等权指数跌幅为2.96%。分区间来看，7 月9 日至7 月25 日之间，权益指数磨底震荡，转债市场亦震荡下行；7 月25 日之后，受政治局会议政策加码预期等因素影响，转债市场随正股小幅反弹；8 月2 日之后，在日元套息交易、美国衰退预期升温等因素的影响下，资金避险情绪浓厚，转债市场再次回调。

    　　转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。

    　　截至2024 年8 月9 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于1.2%，滚动五年分位数处于0.7%，相对于正股整体配置性价比较高。

    　　偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM 产生的影响进行剥离，取“修正YTM – 信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。

    　　截至2024 年8 月9 日，“修正YTM – 信用债YTM”指标中位数大于0，偏债型转债的整体配置性价比较高。

    　　近1 月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19%

    　　从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3 的转债构建偏股转债低估指数。

    　　截至2024 年8 月9 日，近1 月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19%。

    　　转债风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格我们选择转债20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。

    　　截至2024 年8 月9 日，根据风格轮动最新信号，未来两周将持有50%偏股转债低估指数+50%平衡转债低估指数，2024 年以来区间收益6.25%，最大回撤13.54%。

    　　偏股转债低估指数成分债：精达转债、运机转债、洪城转债、福能转债；平衡转债低估指数成分债：希望转2、利群转债、金丹转债、震裕转债等；偏债转债低估指数成分债：广大转债、双良转债、天23 转债、汇通转债等。

    　　风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。

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