大唐发电(601991)：火电龙头盈利修复 积极发展新能源

　　大唐集团旗下综合能源上市公司，国内最大独立发电公司之一。公司历经三十年发展，是国内最大的独立发电公司之一，经营产业以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务，且于2010 年被大唐集团确定为集团火电业务最终整合平台。国家“双碳”目标提出后，公司积极推进转型，截至2023 年底，公司总装机7329.1万千瓦，其中煤机4562.4 万千瓦，燃机663.2 万千瓦，水电920.5 万千瓦，风电746.4 万千瓦，光伏436.6 万千瓦；清洁能源占比已超37%。

    　　火电行业修复，电价结构优化，迎来价值重估。近年非化石能源装机比重不断提高，但火电作为保障电力安全稳定供应的基础电源，装机容量仍保持增长；2021年动力煤价格大幅上涨后迎来缓慢下跌，截至2024 年7 月17 日已降至715 元/吨，我们认为煤炭价格有望进入下行通道，公司火电盈利弹性有望释放。此外，容量电价的补偿预计2024 年有望为公司带来47 亿-51 亿的收入，加之辅助服务扩展盈利渠道，预计公司火电盈利能力将稳步提升。

    　　公司转型清洁能源前景广阔，风光+水电+核电多核驱动发展。2023 年非化石能源发电装机规模首次超过火电装机规模，新能源发电拓展迅速。公司大力发展风电及光伏，对公司整体利润起积极拉动作用。公司新建风电光伏项目遍布全国资源丰富地区，发展前景良好；公司水电装机稳定，多位于西南地区，在来水改善背景下，公司水电盈利有望提升；此外，公司参股宁德核电，其发电量较为稳定，预计将持续为公司带来投资收益。

    　　投资建议与估值：公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。

    　　我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为1281.68 亿元、1330.33 亿元、1391.45 亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%，归母净利润分别为37.62 亿元、42.48 亿元、47.97 亿元，增速分别为175.6%、12.9%、12.9%，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

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