万凯转债(123247)申购分析：国内领先聚酯材料研、产、销企业

　　投资要点

    　　万凯转债本次发行规模27 亿元，期限6 年，发行与主体评级为AA/AA（中证鹏元）。

    　　转股价为11.45 元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024 年8 月14 日中债6YAA 企业债到期收益率2.3273%贴现率计算，纯债价值100.49 元，对应YTM 为2.41%，债底保护性充足。总股本稀释率为31.4%、流通股本稀释率45.3%，有一定摊薄压力。

    　　从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800 万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.011%。

    　　截至2024 年8 月14 日，公司市盈率PE(TTM)为20.51，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来86.89%分位数，估值弹性较低。净资产收益率ROE 为0.79%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为23.07%。

    　　公司流通市值占总市值比例为55.27%，公司现有限售股23039.63 万股，占总股本的比例为44.73%，公司限售股下次解禁时间为2025 年9 月29 日，存在一定的解禁风险。

    　　年初至今公司股价下降20.67%，行业指数（塑料-申万二级）下降29.25%，公司跑赢行业指数。

    　　综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为120.65 元~133.35 元。

    　　风险提示：

    　　1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

    　　2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

    　　3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

    　　4、正股股价波动风险。

    　　5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

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