2024年7月经济数据点评：稳增长抓手亟需从投资转向消费

　　本报告导读：

    　　2024 年下半年若仍要实现5%左右的增速，需要环比动能明显走强。此背景下下半年经济动能环比回升主要依靠财政资金投向变化带来的乘数扩张：一方面，近几个月广义基建与狭义基建的增速差距加大，表明基建投资越来越难以作为稳增长的抓手。另一方面，超长期特别国债支持消费品以旧换新所带来的乘数效应可能大于制造业和基建投资。

    　　投资要点：

    　　生产：实际动 能有所回落，结构分化依旧显著。2024 年7月工业增加值同比增长5.1%（前值5.3%），环比动能回落至季节性下沿，低于往年水平。制造业中，上游材料制造业（建筑链条的黑色与建材除外）强于中游设备制造、强于下游消费制造的格局没有改变。

    　　投资：设备购置投资增速回落，关注政策加力落实。7 月固定资产投资同比增长1.9%，较2024 年6 月回落1.7%，环比弱于季节性。

    　　制造业投资环比弱于季节性水平，落后低效产能较多的电气机械和汽车投资增速再放缓；

    　　在拿地、开工面积同比增速较上月提升的情况下投资增速回落，可能的原因是土地和相关设备的价格增速回落。

    　　基建投资中电力、交运、水利韧性，公共设施是主要拖累。分项反映中央事权增加和地方灵活化债。

    　　7 月投资最重要的特征是设备购置投资环比动能超季节性回落。后续制造业投资的韧性关注3000 亿国债用于设备更新部分的落地与生效。

    　　消费：基数效应下同比读数暂时回升。2024 年7 月社会消费品零售总额当月同比增速2.7%（前值2.0%）。剔除季节性看，社零虽仍在疫情后的新区间中波动，但近两月逐步逼近区间下沿，反映存在实际动能转弱的趋势。结构角度：

    　　餐饮环比动能低于历史同期，反映暑期出行热度或不及预期。

    　　商品环比在近三年平均水平，略高于23 年。可选消费中家电和汽车增速的回升对整体增速的回升的支撑最大，二者环比增速与2021、2022 年均值相近，高于2023 年的历史低位，说明增速的提升主因基数下降，以旧换新政策效果仍待进一步发挥。

    　　从2023 年GDP 增速节奏来看，尽管同比数据前高后低，但主要受2022 年基数扰动，实际动能前低后高；因此，2024 年下半年若仍要实现5%左右的增速，需要环比动能明显走强。此背景下下半年经济动能环比回升主要依靠财政资金投向变化带来的乘数扩张：

    　　一方面，近几个月广义基建与狭义基建的增速差距加大，表明基建投资越来越难以作为稳增长的抓手。基建投资中公共设施投资等分项表现较弱，侧面说明可投的基建项目越来越少；? 另一方面，超长期特别国债支持消费品以旧换新所带来的乘数效应可能大于制造业和基建投资。7 月出台的3000 亿超长期特别国债用于支持“两新”的政策，其中针对汽车和家电的补贴可能带来总额6000-8000 亿的消费品支出，尽管可能并不能完全算作增量消费，但乘数效应仍然高于制造业和基建投资。

    　　风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。

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