7月经济数据点评：弱需求影响生产 稳增长亟需发力

事件描述

    　　8 月15 日，国家统计局公布7 月经济数据，7 月工增、固投同比增速回落，社零同比增速回升。

    　　事件评论

    　　产销不畅，工业生产再度降速。7 月，工业增加值同比增速回落至5.1%，服务业生产指数小幅回升至4.8%。尽管工业增加值同比增速好于市场预期（5.0%），但同比、季调环比同步回落，反映生产强度已在下滑。结合工业产销率来看，需求弱是生产弱的诱因，产销率持续低于历年同期平均水平。从中观行业表现看，高技术制造业增加值同比增速逆势回升至10%，表现亮眼。其中，计算机通信电子增加值增速回升或是主要支撑。结合微观产量来看，集成电路、电脑产量同比增速改善；而汽车、手机为代表的耐用消费品产量增速下滑，建筑链产品产量增速下滑。

    　　固投增速有所回落，投资意愿转弱是主因。1-7 月固投累计同比增长3.6%，低于市场一致预期3.9%。从单月增速看，估算7 月固投增速回落至1.9%。从环比来看，7 月单月季调环比增速再度由正转负至-0.17%。从支出方向看，恶劣天气带动建筑安装工程同比增速回落，但设备工器具购置增速同样下滑。结合民间投资当月同比增速转负来看，固投增速回落或更多缘于投资意愿下滑。从三大分项来看，制造业、地产投资同步转弱，基建不同口径增速分化。估算7 月制造业投资同比增速续降至8.3%，多数行业投资同比增速转弱。基建方面，7 月新口径基建投资同比增速回落至2.0%，但旧口径增速续升至10.7%。

    　　从分行业来看，7 月公用事业当月投资增速并未走强，旧口径增速和新口径增速的差异或不在电力投资。我们认为，可能是交运仓储邮政行业内的非基建类投资加速（例如仓库），推高了根据三个大类行业口径加总计算的旧口径基建增速，但相关行业具体的支出不属于严格意义上的基础设施投资。地产方面，估算7 月地产投资同比降至-10.8%。不过，地产实物工作量、到位资金似有改善趋势。从实物量来看，7 月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速均有小幅收敛。资金方面，房企到位资金同比降幅收敛，但考虑到新房销售量价下滑，到位资金改善的持续性仍有待观察。

    　　社零增速改善，但限额以上零售负增长。7 月社零同比回升至2.7%，主要缘于6 月社零因618 错位而偏弱。拉长看，2.7%的增速并不算强。更关键的是，7 月限额以上零售同比增速录得-0.1%，录得第二个月负增长。限额以上零售统计更为严格，比社零更敏感，上次出现两个月及以上的负增长，可追溯到2022 年四季度。而分渠道来看，本月线上好于线下，商品零售好于餐饮收入。聚焦商品消费来看，7 月必需消费表现依旧好于可选消费。具备可选属性的消费品中，汽车、建材、家具、家电、化妆品、纺服等限额以上零售额同比均是负增长，仅有通讯器材、石油及制品同比正增长。

    　　警惕弱需求影响泛化，经济韧性需外力承托。如我们在此前PMI 点评中所提到的，当前经济的特征是：外需转弱带动内需转弱，需求带动生产转弱。7 月经济数据与PMI 数据相互印证，需求转弱趋势明显，生产受拖累转弱也有迹象。考虑到企业贷款意愿已降至2004 年以来最低值，居民收入信心向2022 年历史低点靠拢，依靠居民和企业加杠杆承托经济循环难度较大。向前看，急需财政政策为代表的外力支撑经济韧性，避免收支循环螺旋收缩。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治存在不确定性；2、政策落地时点错位。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。