香港公用事业股1H24动态观察：规管业务稳健 股东回报稳中有增 降息交易开启

　　行业近况

    　　近期香港公用事业股披露1H24 业绩：1）规管业务多为在政策指引下赚取合理回报的中游环节，盈利同比低个位数波动；而发电、售电等市场化程度较高的环节盈利弹性较大。2）香港公用事业股高分红属性突出，延续中期分红政策，中期股息普遍同比持平，长江基建集团中期股息同比+1.4%，我们测算中期分红比例（1H24 DPS/EPS）在42~131%。

    　　评论

    　　以输配环节为主的规管业务盈利稳健，发/售电业务弹性较大，分地区看：

    　　中国香港：盈利稳健，资本开支仍处高位。两电（港灯/中电）为中国香港唯二发输配售一体化企业，《管制计划协议》约定准许利润为固定资产平均净值总额的8%。1H24，港灯/中电香港盈利同比-3.6%/+2.8%，仅随固定资产净值波动。中国香港政府提出2050 年碳中和目标，两电承担煤电退役与新建清洁能源的转型重任，1H24 港灯/中电管制计划资本开支为13.8/60.9 亿港元，同比-18%/+23%。根据公司公告，港灯2024-28 年计划资本开支220 亿港币（vs. 2019-23 年266 亿港币）。

    　　澳洲：输配电、输配气盈利稳健，发电、售电业务扭亏为盈。电能/长建澳洲盈利同比+9%/+5%，由澳大利亚能源监管会核定输配环节准许回报。中电澳洲业务盈利6.1 亿港币（vs. 1H23 亏损5.9 亿港币），贡献公司主要盈利增量，公司公告指出主要由于EnergyAustralia部分价格较低的远期能源销售合约已经结算，新签合约售电价格较高，且优化煤炭供应。

    　　英国：财务成本降低，长和系年内三次收购。电能/长建英国盈利同比+11%/+17%：1）财务成本降低部分抵消价格管制对UKPN业绩的影响；2）1H24 联合收购北爱尔兰最大配气网络Phoenix Energy，分别持股20%/40%；并通过UKPN收购UU Solar可再生能源资产，其90%收入来自长期合约和政府可再生能源补贴。此外，8 月，长实、长建和电能收购英国175MW陆风资产，持股比例40%/40%/20%。

    　　降息渐进，高分红香港公用事业股再获青睐。中金宏观预计通胀放缓支持9 月降息，我们复盘香港公用事业股类债属性突出，股价表现与十年美债收益率负相关，港股通持股比例升至历史高位。根据BBG，港灯/电能/长建/中电2024E（按8 月15 日收盘价）股息率为6.0%/5.2%/4.5%/4.5%。建议关注业绩稳定、高分红且具备股息率吸引力的电能实业/长江基建（均未覆盖）。

    　　风险

    　　海外降息不及预期，规管业务重置后下调合理回报率。

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