宏观经济研究：关注住房通胀可能的变化

　　结论：我们认为，美国9月份降息的可能性较大，但整体降息幅度不大。一方面住房CPI 受前期高昂的房价制约，仍有反弹的风险，房租CPI 环比也开始回升；另一方面，美联储在通胀下行和劳动力市场降温的背景下仍然克制。

    　　数据：8 月14 日晚，美国公布7 月CPI 同比2.9%，前值3.0%，略低于市场预期，季调环比0.2%，核心CPI 同比3.2%，前值3.3%，与市场预期一致，季调环比0.2%。

    　　要点：7 月美国CPI 能源同比1.1%，较上月上升0.1 个百分点。能源对通胀的贡献与上月一致，为0.07pct。分结构看，能源商品价格降幅、能源服务价格涨幅均收窄。能源商品价格同比-2.0%，前值-2.2%，其中汽油价格同比-2.2%，前值-2.5%；能源服务价格同比4.2%，前值4.3%，其中电价同比4.9%，前值4.4%。

    　　7 月住房通胀下降速度开始减缓，仍是形成二次通胀风险的来源。7 月美国住房通胀同比5.1%，前值5.2%，贡献了通胀中的1.87pct。7 月住房通胀下降幅度为0.1%，而6 月降幅为0.3%，下降的幅度重新开始收窄。租金CPI环比重新开始上涨。我们在前期报告中反复强调房价与房租之间的领先关系。

    　　按照房价领先住房通胀大约14 个月来看，8 月左右住房通胀可能开始反弹，重新推动通胀上行。从近期美国房价的走势来看，房价同比增速仍然处于较高的位置，这也并不支持经济衰退和物价通缩。

    　　服务通胀持续改善，但各分项下行速度已经开始放缓。7 月美国CPI 服务（不含能源、房租）同比4.7%，前值4.9%，对通胀的贡献略微下降，为1.04pct，是仅次于房租的第二大贡献项。具体来看，三大服务项中，运输服务、休闲服务和医疗服务通胀下行的幅度较上月已经开始收窄。7 月美国非制造业也超市场预期重新回到扩张区间。服务通胀下行幅度收窄以及非制造业PMI 的扩张，或表明美国服务通胀仍具有一定韧性。

    　　公布CPI 后，从市场反应看，美股三大指数均上涨，10Y/2Y 美债利率上行，黄金价格跳水。CME 给出的降息期望看，市场预期9 月份降息的概率已经达到100%，但与公布数据前相比，对降息幅度预期变小，从预计降息50BP下降到25BP，预计降息幅度为25BP 的可能性为58.5%。我们认为，7月通胀数据下行幅度处于预期范围内，这对市场抢跑降息预期的行为做出了纠正。

    　　风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹

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