小商品城(600415)：义乌小商品城市场繁荣依旧 主业利润持续增长

　　业绩简述：24H1 公司实现营收67.66 亿元/yoy+31.10%，归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%，扣非归母净利润14.19 亿元/yoy-22.86%，投资收益1.08亿元/yoy-89.55%，剔除投资收益的主业利润13.40 亿元/yoy+38.88%。24Q2公司实现营收40.85 亿元/yoy+34.36%，归母净利润7.35 亿元/yoy-5.31%，扣非归母净利润7.28 亿元/yoy-4.14%，投资收益0.66 亿元/yoy-74.40%，剔除投资收益的主业利润6.69 亿元/yoy+28.84%。

    　　市场经营及创新业务均实现大幅增长。分业务看，1）市场经营业务，同比增长25.99%。2）自营贸易，24H1 自营贸易额38.95 亿元/yoy+37.27%，新增4 家门店，累计数量19 家。3）线上平台，24H1 大数据公司（Chinagoods运营主体）净利润0.73 亿元/yoy+56.89%，CG 平台实现GMV450 亿元/yoy+40.6%，新增注册采购商超40 万人，累计超445 万人。目前，chinagoods平台已有 1.7 万用户深度体验小商 AI 系列。4）数字支付，24H1 跨境人民币支付业务交易额超120 亿人民币，快捷通公司净利润2738.10 万元，去年同期为-572.02 万元。5）贸易履约，24H1 智捷元港为义乌市场提高3.5 万TEU 质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。6）会展，截至 6 月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会 23 场，举办印尼、柬埔寨等境外展会 3 场，吸引采购商超 77 万人次，展览面积 38 万平方米，意向成交额 43 亿元。7）酒店，酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收 2.27 亿元，同比增长 1.3%，GOP 实现2471.38 万元，同比增长 4.51%。

    　　盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。24H1 毛利率为33.08%/+2.49pct，销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比变化-0.14/-1.97/-0.03pct，归母净利率21.40%/-17.36pct。24Q2 毛利率为29.16%/-1.12pct，销售/管理/研发费用率分别为1.38%/2.85%/0.15%，同比变化-0.39/-2.38/持平，归母净利率17.99%/-7.54pct。归母净利率下滑主要是投资收益大幅减少的原因。

    　　投资建议：24 年义乌市出口市场一片繁荣，1-6 月，义乌市进出口总值同比增长 20.7%；其中出口同比增长21.3%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。

    　　叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26 年归母净利润为27.20/31.60/40.09 亿元，同比增长1.6%/16.2%/26.9%，对应PE 为15/13/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

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