7月经济数据点评：投资和生产走弱 怎么看？

　　2024 年8 月15 日，国家统计局公布7 月经济数据，7 月工增同比5.1%，社零同比2.7%，失业率5.2%，分别较上月-0.2pct、+0.7pct、+0.2pct。

    　　经济外需强于内需，生产强于消费的分化特征延续。新旧动能转换背景下，7 月地产依旧没有大的起色，但以往拉动投资与生产的汽车、电气机械等中游高技术行业的景气度在转弱，产能过剩似乎显现。政策方面，财政发力仍有空间，设备更新与消费品以旧换新、以及促服务消费政策的落地或是短期重点。

    　　7 月生产小幅走弱，主要受部分中游设备制造业、基建地产链拖累，上游景气度提升。

    　　生产整体小幅降温，采矿业和服务业产出同比改善。7 月工业增加值同比增长5.1%，较上月下降0.2 个百分点。三大门类中，采矿业、制造业和水电燃气同比分别为4.6%、5.3%和4%，较上月分别+0.2pct、-0.2pct、-0.8pct。服务业生产指数同比4.8%，也比上月高0.1 个百分点。

    　　结构方面，有三点特征：一是有色、原油、化工等上游原材料生产景气度较高。7 月增加值同比都在7%以上。二是地产与基建链条进一步走弱，黑色（-1.5%）与非金属矿物制品（-2.9%）增加值同比水平较低，降幅较大。三是中游设备制造分化，船舶与电子景气度延续，其他包括电气机械等中游设备景气度转弱，这与出口映射的特征一致。

    　　生产表现分别对应三条线索：一是海外降息预期升温；二是国内地产与基建偏弱格局；三是部分新动能产业可能面临产能过剩问题。

    　　消费方面，7 月商品零售拉动消费低位反弹，餐饮走弱或受异常天气扰动。

    　　7 月社零同比2.7%，餐饮收入同比3.0%，商品零售同比2.7%，分别较上月+0.7pct、-2.4pct、+1.2pct。就1-7 月累计同比来看，社零（3.5%）、餐饮收入（7.1%）和商品零售（3.1%）距离疫情前还分别有4.5pct、2.3pct 和4.8pct 的差距。

    　　商品零售中，家电、汽车、通讯器材零售同比改善，拉动总社零分别较上月提升0.2、0.

    　　2 和0.1 个百分点。不过汽车销售同比仍然为负（-4.9%），只是降幅收窄。家电、汽车类消费的改善，或与7 月以来设备更新和消费品以旧换新政策落地有关。

    　　投资方面，7 月投资回落较大，主要受其他固投的拖累，制造业投资内部结构变化较大。

    　　7 月固投增速同比1.9%，是今年以来最低增速，较上月下滑1.7 个百分点。下滑的主要贡献来自其他固投，贡献了下滑的1.3 个百分点。基建、地产和制造业投资增速降幅不大，依旧呈现基建与制造业投资支撑，地产投资磨底的特征。7 月基建、地产和制造业投资增速分别为10.7%、-10.8%和8.3%，分别较上月+0.6pct、-0.7pct、-0.9pct。

    　　制造业投资中，电气机械与汽车制造业投资增速均为负，化学原料与有色冶炼投资同比明显改善。7 月汽车制造业投资同比-3.3%，较上月下降11.5 个百分点，电气机械同比-8.2%。这两项投资拉动制造业投资同比下滑1.1 个百分点，是近1 年半以来最大降幅。

    　　而计算机通信电子投资同比仍高达10%。与汽车和电气机械形成对比的是，上游的化学原料与有色冶炼投资拉动制造业投资同比增长1.5%，较上月改善0.8 个百分点。

    　　房地产的投资与销售同比降幅边际扩大。7 月商品房销售面积与销售额同比分别为-15.4%和-18.5%，降幅分别较上月扩大0.9 和4.2 个百分点。房地产开发投资同比下滑10.8%，降幅较上月扩大0.7 个百分点。地产施工、新开工和竣工面积同比仍有约20%的降幅。

    　　就业方面，失业率显示就业进一步正常化。7 月失业率5.2%的水平介于2018 年同期和2019 年同期之间。失业率的上行主要受季节性因素驱动，环比来看，除了受疫情影响的2020-2022 年，7 月失业率上行幅度略高于2023 年同期。

    　　7 月经济数据依旧凸显有效需求不足，后续关注两大方向政策落实。

    　　三中全会强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并指出“新旧动能转换存在阵痛”，7 月经济数据已有显现。旧动能的地产起色不大，需要“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”；新动能的过剩，需要“推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”拉动消费、投资来消化。接下来重点或在相关政策的落实。

    　　这一背景下，货币政策思路在配合财政等政策“以时间换空间”的同时“防风险”。对债市来说，中长期货币宽松基调不变，短期关注政策干预对利率节奏影响。

    　　风险提示：国内经济增长超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。

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