春风动力(603129)：2024H1业绩优异 四大核心逻辑驱动公司高成长

　　事件：8 月15 日，春风动力发布2024 年半年报，实现营收75.29 亿元，同比+15.73%，实现归母净利润7.09 亿元，同比+28.49%。

    　　摩托车业务表现优异，电动两轮车业务逐步发力：

    　　公司2024 年Q2 实现收入44.68 亿元，同比+23.20%，环比+45.96%，同环比均保持高速增长，其中：1）摩托车业务表现优异，2024 年H1 上市450SR、450CLC、800NK 等车型的24 年改款，以及250CLC、450CLC 单座、450MT 等新产品，进一步完善产品谱系与排量覆盖，2024 年H1 实现销量15.39 万辆，实现收入32.48 亿元，同比增长41.95%，其中内销6.8 万辆，实现收入14.46 亿元，同比增长38.25%，中大排摩托车销量登顶行业第一；外销8.58 万辆，实现收入18.02 亿元，同比增长45.07%。

    　　2）全地形车业务基本持平，2024 年H1 上市CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE950 SPORT 等新产品，持续改善产品矩阵，在行业下行背景下仍保持稳健发展态势，2024 年H1 实现收入35.32 亿元，同比减少1.55%；3）电动两轮车业务逐步发力，2024 年H1 上市AE2、AE4i、EZ3i 三款踏板电自新产品，加速布局主品类航道、主价格航道，2024 年H1 实现销量2.04 万辆，实现收入1.16 亿元。

    　　公司2024 年Q2 实现综合毛利率30.82%，同比-0.52 pct，环比-1.70 pct，我们预计主要是由于新产品较多，前期毛利率较低。公司2024 年Q2 的期间费用率为18.17%，同比+0.52 pct，环比-1.48 pct，环比大幅改善，其中销售费用减少较多主要由于促销费用减少。公司2024 年Q2 实现归母净利润4.31 亿元，同比+26.35%，环比+55.40%。

    　　长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

    　　1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。未来公司将加速布局空间更大、价值量更高的UTV & SSV 产品，这些新产品可以复用公司长期积累的成本管控能力、技术、渠道能力等，未来高端产品市占率有望持续提升。

    　　2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024 年已上市首款四缸仿赛500SR，并即将上市国内首款自主研发的三缸仿赛675SR 等重磅新品，国内市占率有望持续提升。

    　　3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024 年H1 外销8.58 万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

    　　4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024 年已上市AE2、AE4i、EZ3i 三款踏板电自新产品，价格带从8 千元以上逐步下探至4000 元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024 年H1 国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25%。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为13.1/18.3/23.4 亿元（上调主要由于公司2024 年H1 业绩优异），对应当前市值，PE 分别为15.6/11.1/8.7 倍，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应6 个月目标价173.6 元/股。

    　　风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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