信用策略周报：24年以来保险次级债发行量较低

　　本报告导读：

    　　截止2024 年7 月底，保险次级债共发行430 亿元，净发行-50 亿元，发行量较23 年同期偏低。

    　　投资要点：

    　　一级发行方面，截止2024年 7月底，保险次级债共发行 430亿元，净发行-50 亿元，发行量较低。2024 年以来，保险次级债发行节奏较慢，具体来看，保险次级债发行430 亿元中，资本补充债券发行230 亿元，永续债发行200 亿元。净发行角度，2024 年以来保险次级债整体净发行量为-50 亿元，其中次级定期债持续净偿还15 亿元，资本补充债券净偿还235 亿元，保险永续债净发行200 亿元。

    　　二级市场方面，截止2024 年7 月底，存量保险次级债规模为3365亿元。分债种来看，资本补充债券，永续债和次级定期债存量规模分别为2777 亿元、557.7 亿元和30.5 亿元。分险种来看，人身险次级债规模为2503 亿元，其中永续债558 亿元，资本补充债1946 亿元，财产险579 亿元，再保险 163 亿元，集团120 亿元。从隐含评级看，AA+评级存量债规模最高1745 亿元，其次是AA 和AA-，分别为789 和448 亿元。

    　　分主体来看，保险次级债主体市场认可度分化较明显。目前市场上保险次级债发债主体共53 家，其中人身险36 家，财产险12 家，再保险4 家，集团1 家。从加权平均信用利差来看，保险次级债利差分化较明显，存量次级债规模较高的保险公司次级债利差集中在20bp 左右，基本与大行银行次级债利差持平。与此同时，也有部分存量次级债规模相对较高保险公司，其加权平均信用利差水平显著较高，在300bp 以上。

    　　过去一周（2024.8.2-2024.8.9，下同）各品种信用债收益率整体上行。

    　　具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA 级3 年期中短期票据收益率分别变化5BP、5BP、6BP，报2.03%、2.13%、2.17%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期城投债收益率分别变化4BP、6BP、6BP，报2.06%、2.11%、2.16%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期银行二级资本债收益率分别变化5BP、5BP、4BP，报2.05%、2.06%、2.13%。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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