煤炭开采行业点评：原煤产量环降 火电降幅收窄 底部即将显现

　　事件：国家统计局公布2024 年7 月份能源生产情况。

    　　生产：7 月原煤产量环降，供应刚性已成共识。据国家统计局数据，2024 年7 月，生产原煤3.9 亿吨，同比增长2.8%，日均产量1259.2 万吨，环比下降6.8%。1—7 月，原煤累计产量26.6 亿吨，同比下降0.8%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024 年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。

    　　进口：原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2024 年7 月份，我国进口煤炭4621 万吨，较上年同期增加695 万吨，同期增长17.7%，1-7 月份，我国进口煤炭累计29578 万吨，同比增长13.2%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024 上半年进口同比增速预计较高，同时叠加考虑到欧洲2024 年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24 年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。

    　　火电降幅收窄。根据国家统计局数据，7 月份，规上工业发电量8831 亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比6 月份加快0.2 个百分点，日均发电284.9 亿千瓦时。1—7 月份，规上工业发电量53239 亿千瓦时，同比增长4.8%。分品种看，7 月份，规上工业火电降幅收窄，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.9%，降幅比6 月份收窄2.5 个百分点；规上工业水电增长36.2%，增速比6月份回落8.3 个百分点；规上工业核电增长4.3%，6 月份为下降4.0%；规上工业风电增长0.9%，增速比6 月份回落11.8 个百分点；规上工业太阳能发电增长16.4%，增速比6 月份放缓1.7 个百分点。

    　　“以钢定焦”，8 月寻底。根据国家统计局数据，2024 年7 月，中国粗钢产量8294 万吨，同比下降9.0%，截至2024 年8 月09 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量231.7万吨，同比下降4.9%。我们仍认为8 月是黑色系的寻底阶段，今年下半年黑色产业链的核心在于钢材，原料端“以钢定焦”，螺卷仍是煤焦之锚，本轮负反馈何时结束取决于钢厂供需压力能否解决，钢厂利润能否改善。若“金九银十”需求季节性回升，钢价亦有望随之触底，带动煤焦价格止跌反弹。

    　　投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。

    　　风险提示：国内产量超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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