固定收益定期报告：关注短时间资金利率是否能够向政策利率靠拢

　　投资要点：

    　　在税期和政府债缴款的双重影响下，资金面短期缺口较大，本周央行逆回购大幅净投放提供短期流动性，净投放规模超过1.5万亿元。

    　　8月12-13日，资金价格明显上行，DR007在1.9%左右，R007在1.95%左右，DR001在1.95%左右，R007在2%左右，隔夜与7天出现倒挂。

    　　随着8月14日央行呵护力度加大后，隔夜资金价格明显转松，目前DR007在1.84%，向上偏离政策利率14bp，R007在1.87%，本周R007与DR007利差在10bp以内波动，整体来看银行间资金价格略微偏贵。

    　　交易所市场方面，隔夜资金利率上行2bp左右，7天资金利率上行6bp左右。

    　　下周尚未到跨月时刻，政府债缴款规模大幅下降至704亿元，短期来看，后续资金面压力有所减轻。但目前逆回购存量规模很高，仅次于1月底2月初的情况，下周需要观察央行是否会一次性大幅回笼流动性，若回笼量较大，则资金价格可能较难回到1.7%附近；若回笼量对流动性影响较小，则资金价格将向1.7%靠拢。

    　　存单方面，本周净融资-1669亿元，下周到期规模7034亿元，到期续发压力加大，但目前存单供给整体逼近上限，后续大幅净融资的可能性不高。当前存单的需求较好，若资金价格维持在略贵的水平，预计1Y存单在1.9%-1.95%区间震荡；若资金价格进一步下行，1Y存单有向下突破1.9%的可能。

    　　下周（8月19日至8月23日）需要关注的影响资金面因素如下：

    　　（1）央行公开市场操作：逆回购到期15449亿元（前值为212.9亿元）。

    　　（2）政府债：国债净缴款450亿元（前值为4675.4亿元），地方债净缴款254亿元（前值为1474.5亿元），合计净缴款704亿元（前值为6149.9亿元）。

    　　（3）同业存单到期7034亿元（前值为6314亿元），到期量高于本周，到期续发压力加大。

    　　风险提示

    　　政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。

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