有色金属行业周报：全球信用格局重塑、金价再创历史新高；衰退担忧缓和、基本金属价格回升

　　【本周关键词】：黄金ETF持有量上升、基本金属库存整体去化

    　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级

    　　1）贵金属：本周，美国通胀温和回落、消费超预期走高，美国软看陆概率提升，中长期看，美国远端国债实际收益率当前仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。

    　　2）大宗金属：本周，衰退的宏观担忧减弱，伴随着旺季临近，终端订单有所改善，库存整体去化，价格上涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空问有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。

    　　行情回顾：大宗金属整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.9%、3.2%、0.2%、1.1%、2.6%、0.9%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为3.2%、1.3%、-0.6%、3.2%、2.0%、-2.3%；2）COMEX黄金收于2537.80美元/盘司，环比上涨2.60%，SHFE黄金收于567.74元/克，环比上涨1.26%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于3.954.15点，环比上涨0.24%，跑输上证综指0.36个百分点，工业金属、小金属、能源金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为1.45%、0.43%、-1.48%、-1.8%、-2.15%。

    　　宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启，具体来看：

    　　1）国内复苏动能仍待提升：国内7月M0同比为12.0%（前值11.7%），M1同比为-6.6%（前值-5.0%，预期-4.45%），M2同比为6.3%（前值6.2%，预期6.43%）；7月社会融资规模当月值7.724亿元（前值32.985亿元，预期10.216亿元），社会融资规模存量395.72万亿元（前值395.10万亿元），存量同比为8.2%（前值8.1%，预期8.31%）：7月工业增加值当月同比为5.1%（前值5.3%，预期5.03%），固定资产投资累计同比为3.6%（前值3.9%，预期3.88%）

    　　2）美国7月PPI与CPI同比回落：美国7月PPI最终需求同比2.3%（前值2.7%）环比为0.1%（前值0.2%，预期0.1%），核心PP1同比2.1%（前值1.9%），环比为0.2%（前值0.0%）；7月CP1同比2.9%（前值3.0%），环比为0.2%（前值-0.1%，预期0.2%），核心CP1同比3.2%（前值3.3%），环比为0.2%（前值0.1%，预期0.2%）7月零售销售同比2.66%（前值2.04%），环比为0.97%（前值-0.21%，预期0.30%），核心零售销售环比0.38%（前值0.55%，预期0.10%）3）欧元区8月ZEW经济景气指数回落且低于预期：欧元区8月ZEW景气指数17.9（前值43.7，预期35.4），ZEW现状指数-32.4（前值-36.1）；6月欧元区商品出口金额当月同比-6.3%（前值-0.9%），进口金额当月同比-8.6%（前值-6.9%）；6月欧元区工业生产指数同比-3.9%（前值-3.3%），环比-0.1%（前值-0.9%，预期0.4%）4）7月全球制造业位于荣枯线以下：7月全球制造业PMI49.7，环比下降1.1，处于荣枯线以下。

    　　贵金属：降息预期升温，贵金属价格回升

    　　周内，美国7月通胀数据温和回落，零售数据环比超预期回升，美国软着陆预期提升，但降息邻近叠加全球信用格局重塑，贵金属价格回升。十年期美债实际收益率1.81%，环比-0.03pcts，实际收益率模型计算的残差1662.0美元/益司，环比+65.6美元/盘司。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。

    　　大宗金属：旺季临近，价格整体上涨

    　　周内，旺季邻近，终端采购回暖，库存整体去化，价格有所回升。

    　　1、对于电解铝，供需格局转好叠加成本端驱动，铝价呈现反弹走势供应方面，本周电解铝行业供应继续持稳，中国电解铝行业运行产能维持在4342.60万吨已近一月。需求方面，8月中旬，部分板块订单回暖叠加铝价低位震荡运行，终端采买下单，带动国内铝型材企业开工率小幅回升。分板块来看，建筑型材板块低靡依旧，暂未呈现转变趋势。工业型材、3C、新能源汽车相关型材订单增长，给开工率一定支撑；光伏型材持稳运行，组件厂8月排产小幅回升。整体来看，临近“金九银十”旺季，终端采买提升。库存方面，国内铝锭库存87.8万吨，环比降1.2万吨，国内铝棒库存20.99万吨，环比降1.85万吨，全球库存（国内铝锭库存+LME铝库存）176.7万吨，环比降3.05万吨。当前铝价偏低，使得传统旺季下游需求或有反弹和增量出现，带动后续库存消耗。

    　　1）氧化铝价格3914元／吨，比上周上升3元/吨，氧化铝成本3095元／吨，环比上升1.05%，吨毛利819元/吨，环比下降3.45%

    　　2）预焙阳极方面，周内均价4373元／吨，环比保持不变：考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4440元/吨，周内平均吨毛利-67元/吨，环比下降45.51%：不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4403元/吨，环比下降0.14%，周内平均吨毛利31元/吨。

    　　3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17425元/吨，环比下降0.12%，长江现货铝价19240元/吨，环比增加1.16%，吨铝盈利1205元，环比上升15.36%

    　　总结来看，国内电解铝供应端基本见顶，下游消费或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展，铝库存或进入去库周期，基本面供需矛盾减少。近期氧化铝偏强震荡，供需格局转好的情况下，叠加成本端驱动，铝价呈现反弹走势。

    　　2、对于电解铜，基本面宏观双改善指引铜价上涨供给方面，8月16日SMM进口铜精矿指数（周）5.9美元／吨，较上一期的6.12美元／吨下降0.22美元／吨。需求方面，本周铜线缆企业订单中电网端口订单表现优异，新能源发电类订单也在恢复，地产和基建仍变化不明显。库存方面截至8月16日，海外LME铜库存30.9万吨，环比增1.265万吨，较去年同期增加21.82万吨。COMEX库存环比上周增0.24万吨至2.51万吨，较去年同期减少1.78万吨.国内库存方面，国内现货库存38.55万吨，环比减少4.05万吨，同比增23.56万吨。全球库存总计71.96万吨，环比下降2.55万吨。

    　　总结来看，本周国内电网订单边际好转，国内外库存整体去化，铜价震荡走高，海外市场的担忧情绪有所修复，美元指数小幅下跌，价格反弹。

    　　3、对于锌，市场情绪恢复，锌价重新回涨

    　　供给方面，百川统计国内锌锭周产量9.57万吨，环比-4.51%：需求方面，需求弱势难改，黑色价格持续拖累镀锌消费。库存方面，七地锌锭库存13.41万吨，去库0.51万吨。

    　　4、对于钢铁，需求及成本支撑双弱

    　　供给端：由于钢厂品种亏损压力不断加大，产能释放力度持续收缩，铁水产量持续小幅下降，而品种产量则表现不一。需求端：由于季节性天气影响，市场成交持续维持低位，终端需求释放力度不足。成本端：由于铁矿石、废钢和焦炭价格的大幅下跌，使得生产成本的支撑力度快速走弱，形成了明显的成本负反馈效应。因此预计国内钢材市场将在旺季预期仍存、供给持续收缩、成交维持低位、成本快速走弱的影响下，国内钢市或将呈现持续下探的行情。

    　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

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