固定收益研究：关注资金面与债券投资监管

研究结论

    利率债周度回顾和观点： 上周债市围绕资金面与债券投资监管两个因素波动，周一债市持续调整，但随着周二央行公开市场投放加量，资金面的紧张有所缓和，固收资管产品的赎回压力也随之减轻，债市出现明显修复。下半周随着有关基金投资和债券投资监管的预期不断变化，债市也再次跟随调整和修复。我们认为资金面与债券投资监管依然是下阶段债市运行的核心因素。

    信用债周度回顾和观点： 8 月12 日至8 月18 日信用债一级发行2768 亿元，较上周减少296 亿元，但仍属中高水平；总偿还量进一步上升至2894 亿元，并最终净融出126 亿元，净融资额环比转负；上周统计到4 只信用债取消发行，规模合计为27 亿元，属偏低水平。融资成本方面， 低等级中票新发成本环比大幅提升，其余小幅波动，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线全面上移，信用利差除中等期限被动收窄2bp 外均走阔，无风险收益率同样整体上移，最终中等期限信用利差被动收窄2bp，其余均小幅走阔，AA 级5Y 最多走阔4bp。各等级3Y-1Y 期限利差收窄2~3bp，而5Y-1Y 持平或小幅走阔；5Y AA-AAA 等级利差走阔2bp，而1Y、3Y 持平。城投债信用利差方面，上周各省信用利差集中在±2bp 范围内窄幅波动，其中天津信用利差平均数最多走阔3bp；产业债信用利差方面，上周除农林牧渔外各行业全面走阔，中枢约1bp，与城投表现相近。二级成交方面，换手率环比继续下降，上周高折价债券数量保持高位，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括碧桂园、融创和阳光城。个体估值变化方面，走阔居前的依然为碧桂园、珠江投资和旭辉。

    可转债周度回顾和观点： 上周转债市场下跌主要来自三个方面原因，第一，如岭南违约及证券时报发文等事件冲击；第二，债券市场波动导致的赎回压力；第三，权益市场的悲观情绪。尽管转债当前所有指标均指向左侧，权益较弱使得转债期权价值压缩，性价比持续回升，但当前环境难有资金敢于入场。未来转债市场在机构信评标准继续收紧中或将明显分层，部分弱资质低价券价格难再回升。随着到期转债数量的增多，后续违约风险的冲击或将持续，底线意识依然重要。根据过去经验看，转债估值如此大幅度的回撤后总是伴随着机会，但在权益出现反转信号前，我们建议仍以防御策略为主，关注国企或公司资产质量较好的低价转债。

    风险提示

    政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误

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