食品饮料行业周报：白酒渠道反馈：需求预期谨慎 高流动性品牌受益

　　本周我们跟踪江浙白酒渠道，更新反馈如下：

    　　需求端预期依旧谨慎。三季度渠道端对于需求的判断依旧较为谨慎，地产链相关产业较为低迷，民营/中小企业经营依旧面临一定压力，用酒需求特别对于次高端及以上价位的白酒需求减弱，商务场景疲软是需求较弱的主要因素。三季度估计居民端消费仍是主要支撑，虽然部分渠道反馈今年婚宴场次缩减，但是升学宴、生日宴等宴会场景有所补充，后续中秋旺季估计居民送礼仍有一定韧性，有望支撑旺季平稳过渡。对应不同价格带来看，600+元高线次高端及高端价位仍有承压，100-300 元价位成长性相对较好，如百元价位的今世缘淡雅在省内县城等市场仍有较好表现。

    　　渠道/终端层面运营谨慎、重视产品流动及实际动销，流动性强的品牌相对受益。

    　　1）渠道层面，经销商环节分化延续，资金实力较弱的小商有所出清，大商通过产业多元化运营、以及头部品牌代理权，仍有较强的抗风险能力。行业调整期间经销商自身运营思路更偏谨慎，体现在：①更加重视现金流以及产品流动性，例如低度国窖、五粮液对大商而言作为高流动性产品有助于整体销售，在优势区域依旧有不错的动销表现；②经销商主动减负，对于全年的增长任务更加谨慎，会结合自身消化能力以及区域容量，相较于利润更加追求稳健经营与健康的现金流。③当前环境下经销商代理新品牌的意愿较弱，从而进一步加速集中度提升。

    　　2）终端层面，目前普遍反馈终端烟酒店囤货意愿较低、基本按需小批量进货，渠道环节亦不会向下游终端施加过高压力。一方面因烟酒店背后团购需求面临压力，另外价格波动也导致终端进货更加谨慎，当前终端店库存压力较小，且产品条码进一步聚焦高流动性产品。

    　　品牌挺价效果有待进一步观察，地产酒加大市场下沉。品牌层面，今年头部名酒对于价格管控的重视明显提升。如国窖五码数字化系统上线后对于异地扫码的管控较为有效，同时费用明显收缩、减少渠道及终端可套取的费用空间，从而维护价格。但考虑当前消费规模萎缩、需求端动销支撑有限，预计数字化挺价效果仍需一定时间。五粮液普五批价较为平稳，大商反馈已经按照涨价后的新价格打款，渠道反馈当前酒厂要求经销商针对低价货回收、以维护市场稳定，后续供需关系依旧是影响批价能否提升的重要因素，1618 在华东宴席市场表现相对较好，渠道预计酒厂或新增1618 经销商、为达成全年任务补充增量。地产酒在600+元价位受制于需求、增量相对较小，梦6+在省内绝对规模处于领先地位，V 系列基数较小、部分受益于原有四开客户的升级。今世缘在县级市场持续推进下沉，大众价位产品渠道基础扎实，同时发展具有团购资源的经销商布局下沉市场次高端价格带，另匹配较高的费用投入抢占消费份额。

    　　投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，关注弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

    　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。

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