固定收益点评：债市还有哪些隐忧？

投资要点:

    我们认为，目前债市投资者关心的3 个风险：

    （1）负反馈和“赎回潮”重演可能性：基本面方面，本轮利率调整过程中，经济预期没有太大变化，利率调整幅度小于2022 年赎回潮时期；理财净值波动方面，2023 年以来理财久期水平整体压降，净值波动减小，安全垫充足；赎回压力方面，7 月末存款挂牌利率下行，资金出表需求或可部分对冲赎回压力。总体来看，本轮债市调整负反馈影响或将小于2022 年赎回潮时期，不太可能形成新一轮“赎回潮”。

    （2）专项债供给压力：年初至今（截至8 月16 日），新增专项债仅2 万亿，较3.9 万亿总额度进度缓慢。我们预计8-11 月专项债供给压力或将明显上升。接下来专项债供给放量，或推动资金面边际收紧和支撑超长端期限利差。

    （3）监管压力：在防范利率风险时期，央行或允许资金利率适度上行，进一步打击债市多头情绪。目前DR007 中枢接近1.8%，央行或将适度抬升资金利率，并进行二级市场买卖，实现对利率曲线的精准调控。

    因此我们认为，接下来在专项债供给高峰时期，债市或将以横盘震荡为主。进一步做多机会需要看到供给压力、流动性压力明显缓解、或新一轮降息周期开启。

    风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

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