国债期货周度跟踪：现券调控后的国债期货：参与度提升 行情引导力增强

本报告导读：

    复盘来看，央行监管预期升温带来的回调后，国债期货参与度有所提高的同时往往先于现券企稳回暖，且新一轮上涨行情的涨幅逐步扩大，使得国债期货性价比较为凸显。后续建议关注期货回暖态势，进而把握现券入场机会。

    投资要点：

    回顾2024年以来4 次央行监管预期升温带来的回调可以看到，扰动过后国债期货性价往往较为凸显。具体而言：

    一方面，央行监管预期升温带来的回调过后，国债期货情绪往往先于现券回暖。从回调过后基差走势可以看到，3 月7 日央行调研农商行对超长债的配置情况、8 月5 日大行净卖出时，国债期货整体情绪略好于现券，基差在一开始就有所下行；而4 月23 日金融时报发文提示长债利率风险、7 月1 日央行公告将展开借券交易后，T 合约基差均呈现为先走扩后收窄，表明在扰动发生初期，期货回调力度大于现券，但也先于现券回暖走强。

    另一方面，每次回调期间国债期货成交量会迅速上升，且回调后的新一轮走强幅度逐步扩大。复盘来看，在历次监管预期升温带动回调之后，国债期货成交量会明显上升，其背后或主因套保需求的增加与投机多头的止盈离场；此外，3 月初、4 月末、7 月初回调后的新一轮上涨行情中，国债期货涨幅逐步扩大。

    当前配置机构与投机机构分歧较为明显，债市或延续震荡格局，后续建议关注期货回暖态势，进而把握现券入场机会。分机构类型看，当前配置型机构空头套保仓位仍在提升，多头仓位也有小幅回升，但投机行机构多头仓位则基本持平，但空头仓位仍在下降，配置型机构与投机性机构分歧较为明显；与此同时，从净持仓热力图看，虽然多头力量占据上分，但空头力量一致性同样较高，多空博弈较为激烈，在此背景下，国债期货与现券同步保持震荡格局；考虑到过去几次回调中期货均先于现券重新走强，建议后续对国债期货保持关注，参考期货走强态势把握现券端入场机会。

    风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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