大类资产配置周度点评：悲观预期弱化提振风险资产表现

本报告导读：

    我们维持此前的战术性大类资产配置观点。上周，基于主动观点的境内主动资产配置组合收益率为-0.61%，基准指数收益率为-1.09%，超额收益率为0.48%；基于主动观点的全球主动资产配置组合收益率为-0.44%，基准指数收益率为0.08%，超额收益率为-0.52%。我们计划于2024 年8月19日调整全球主动资产配置组合权重。

    投资要点：

    我们对于美股 仍维持标配观点，美国经济边际收缩但韧性仍存，市场风险偏好与流动性因子或同时支撑资产价格。一方面，上周优于预期的经济数据进一步证伪此前美国经济的衰退预期，市场悲观预期持续弱化，此前压制市场表现的风险偏好得以修复。在近期市场持续上修美股盈利预期的背景下，预计市场风险偏好将企于高位并支持权益资产表现，但市场波动亦将同步放大。另一方面，市场普遍预期美联储将于2024 年进入降息周期，分母端流动性的改善亦有利于权益资产表现。

    我们对于美债仍维持标配观点，美债收益率曲线或逐渐正常化，而“预防式降息”幅度或有限。近期的经济数据表明美国经济韧性仍存，经济运行趋势仅边际收缩。在通胀与通胀预期已经入下行趋势的背景下，美联储缺乏强货币政策宽松动力。美联储若在2024 年9月宣布首次降息，大概率为节奏温和而幅度有限的“预防式降息”，而非节奏紧急而幅度巨大的“衰退式降息”。对美国经济基本维度预期的改善或促进美债收益率曲线形态逐渐正常化，短端利率下行幅度或大于长端，但考虑到潜在的降息幅度或在一定程度上限制因利率下行而产生的资本利得收入，我们认为以“哑铃型”策略同时配置短端美债与长端美债或是一个可以兼顾票息收入与资本利得收入的高性价比策略。

    基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.25%，基准指数收益率为-0.26%，超额收益率为0.51%。截至2024 年8 月18 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率5.07%（年化44.50%），累计绝对收益率0.70%（年化5.35%）。全球主动资产配置组合收益率为1.39%，基准指数收益率为1.95%，超额收益率为-0.57%。截至2024 年8 月18 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率1.19%（年化9.19%），累计绝对收益率2.50%（年化20.20%）。

    我们计划于2024 年8 月19 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整主要基于市场风险偏好修复以及微观交易结构变化等中微观维度因子。调整后，权益占总投资组合配置权重为30.00%，较上期25.00%上调5.00%。债券占总投资组合配置权重为50.00%，较上期60.00%下调10.00%。商品占总投资组合配置权重为20.00%，较上期15.00%上调5.00%。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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