IPO专题：国内非临床安评行业领先企业益诺思

　　本报告导读：

    　　益诺思（688710.SH）是国内非临床安评行业领先企业，国内市占率位列前三，非临床安评行业竞争壁垒较高，行业马太效应明显，公司作为行业龙头发展前景良好。

    　　2023 年公司实现营收/归母净利润10.38/1.94 亿元。截至2024 年8 月16 日，可比公司对应 23/24/25年平均 PE分别为 19.33/18.59/15.31 倍（均剔除负值）。

    　　投资要点：

    　　[T abl公e_司Su核mm心a看ry]点 及 IPO 发行募投：（1）公司是国内非临床 CRO 服务领先企业，在安评细分领域处于国内领先地位，国内仿制药改进和创新药研发投入持续增长为CRO 及安评行业发展提供持续增长动力，公司有望持续受益于行业集中度提升进程。（2）本次公开发行股票数量为3524.4904 万股，发行后总股本为14097.9615 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额16.02 亿元。本次募投项目的实施有利于解决公司动物设施服务能力不足问题，强化技术平台建设，提升益诺思品牌影响力。

    　　主营业务分析：公司服务内容主要涵盖生物医药早期成药性评价、非临床研究以及临床检测及转化研究三大板块， 2021~2023 年公司非临床CRO 业务收入贡献占比95%以上，国内CRO 行业高景气发展和公司的行业领先地位及团队扩增推动公司业务持续快速增长，2021~2023 年营收及净利润复合增长率分别达到33.60%和49.73%。

    　　公司有效控制实验动物采购成本，毛利率呈逐年提升态势，营收快速增长带动规模优势显现，期间费用率逐年下降。

    　　行业发展及竞争格局：新药研发专业度及效率要求催生CRO 需求持续提升，预计2027 年全球CRO 行业市场规模将达1231 亿美元。

    　　中国医药市场曲折向上增长，CRO 行业发展整体向好，预计2027 年中国CRO 市场规模将达1923 亿元。非临床及临川CRO 行业规模同步增长，2021 年我国非临床及临床CRO 行业市场规模分别为313亿元和327 亿元。CRO 行业发展较为成熟，国际龙头地位稳固，全球安评市场两大寡头占据绝对市场竞争优势。公司是国内本土安评行业领先企业，2022 年市国内市占率6.80%。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“M73 研究和试验发展”近一个月（截至2024 年8 月16 日）静态市盈率为18.37 倍。根据招股意向书披露，选择A 股上市公司昭衍新药（603127.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ）、药明康德（603259.SH）作为同行业可比公司。截至2024 年8 月16 日，可比公司对应2023 年平均PE（LYR）为19.33 倍，对应2024 和2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为18.59 倍和15.31 倍（均剔除负值美迪西）。

    　　风险提示：1）业绩下降的风险；2）市场竞争加剧的风险。

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