宏观经济：中国经济再平衡

　　核心观点

    　　1. 中国经济正经历投资与消费、财政与货币、跨周期与逆周期、短期与长期、中央与地方的多重再平衡过程。

    　　2. 货币政策淡化规模、总量调控，聚焦存量结构优化调整；经济增长更需要财政发力，需要中央政府加杠杆。

    　　3. 短期经济增长与长期结构转型升级的过程中，需兼顾跨周期与逆周期政策，总量与结构性政策的出台更加注重一致性评估。

    　　中国经济再平衡

    　　投资与消费的再平衡

    　　制造业供需关系仍在调整进程中。短期内部分行业出现产能利用率的下行、价格下行压力，需要重新思考供需关系。产能调整过程中，投资可能对经济更多发挥结构性作用。消费仍有政策发力空间，政策层面有望通过转移支付继续提高低收入群体收入，通过稳定政策预期、支持重点行业和提振资本市场来提升中高收入群体信心。

    　　财政与货币的再平衡

    　　货币信贷投放由供给约束转变为需求约束，淡化规模、总量调控。

    　　预期偏弱背景下，货币政策更加注重存量结构调整。经济增长亟待财政政策发力，更加给力。

    　　跨周期与逆周期的再平衡

    　　政治局会议再提逆周期，承托短期经济意图明显。逆周期性政策解决“行稳”，及时熨平经济运行可能出现的短期波动。跨周期性、结构性政策解决“致远”，重点解决中长期的结构性问题，包括高质量发展、中长期债务问题、房地产、人口问题等。

    　　短期与长期的再平衡

    　　当前我国经济短期面临一定压力。政策重点应关注如何避免短期经济问题长期化。需要及时出台一揽子综合政策“组合拳”，保证经济在合理区间运行，为经济长期高质量发展和产业升级奠定基础。

    　　中央与地方的再平衡

    　　我国政府债务水平在国际上处于中游偏下水平，财政总体稳健。

    　　疫情过后，美国经济比日欧更具有韧性，主要原因在于没有紧缩财政。当前我国财政应更注重中央和地方的平衡，充实地方财政。

    　　实施更加积极的财政政策，中央应走在前面。

    　　风险分析

    　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）若经济金融化险进程不及预期，部分主体债务违约风险可能上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，中东地区形势紧张，全球多国、多地区举行大选，国际局势仍处于紧张状态。

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