基础设施投融资行业2024年1-7月首发产业化主体特征观察及延伸思考：它们如何突破监管审核并实现债券首发？

　　要点

    　　主要关注因素：本文基于2024 年1 月1 日至2024 年7 月31日新推出的产业化主体数据，剔除资料及数据缺失等无效样本，着重梳理52 家新增主体的定位、业务结构、核心资源、财务数据以及债券发行情况等，以此总结分析其实现融资新增的原因及底部逻辑，以期为后续城投公司产业化转型提供借鉴。

    　　首发的产业化主体特征观察：按区域看，实现新增首发的主体所在区域实力较强且近两年没有发生过负面舆情，此外12个重点省份仅重庆市实现一家新增融资；同时，首发主体的行政级别中枢较高，市级主体占比超过60%。按发行情况看，首发主体的交易所市场债券只数及金额均大幅超过银行间市场发行债券，发行主体及债项级别均以AA+及以上为主。按定位来看，产业投资/国有资本运营主体占比最高，收入结构则根据其职能定位有所差异，但部分企业传统城投收入亦为其构成板块。从持有的核心资源来看，其主要含有优质企业股权及金融牌照、矿产等自然资源、公用事业类，厂房、房地产、城市空间资源以及文旅类资源等。按财务来看，各主体总资产及净资产规模整体偏小，相较于城投企业，财务杠杆率偏低且盈利能力相对较好。

    　　案例分析及延伸思考：从产业化主体构建来看，城投企业转型首先需明确支持型和资源型企业的业务定位，再结合区域的资源禀赋、城市发展空间等综合考虑具体方向。其次，资源整合是关键，可先从现有城投企业中梳理出可供利用的经营性资源，再结合当地资源禀赋以及围绕企业自身有能力开展的业务构建核心竞争力。从相关关注点来看，相关区域应注意对信用债的动态管控及对当地金融信用生态的维护；从自身来看，监管要求真转型，但并非对传统类城建业务“一刀切”，“城投+产业”的主体亦可新增；财务数据方面，产业化主体可弱化对规模效应的追求，侧重收入结构、盈利和现金流及相关指标。

    　　此外，债券申报上应多运用创新品种赋能债券发行。

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