7月社会消费品零售总额点评：餐饮消费下滑明显

　　核心要点：

    　　事件

    　　7 月我国社会消费品零售总额同比增长2.7%，预期增长3.06%，前值为2.0%。

    　　餐饮消费下滑明显

    　　7 月份社会消费品零售总额3.78 万亿元，同比增长2.7%，较前值上涨0.7个百分点，但低于预期值。1-7 月，社会消费品零售总额同比增长3.5%。除汽车以外的消费品零售总额当月同比增长3.6%，明显高于社零总体增速，表明汽车消费的需求正在下滑。这一判断也得到汽车制造业增速的交叉验证，1-7 月我国汽车制造业投资同比增长5.0%，较去年同期水平大幅减少14 个百分点。以餐饮为代表的线下消费去年表现强劲，去年全年同比增速为30%，但在今年表现明显滑落，从3 月份开始同比个位数增长，7 月份同比增速已经下降至3.0%，较上月下降2.4 个百分点。我们认为，今年餐饮消费大幅下降主要来自两点：一是去年高基数效应；二是收入水平和预期的下降也限制了消费的能力。结合就业数据来看，7 月份我国城镇调查失业率为5.2%，较前值上涨0.2 个百分点，表明当前就业压力进一步加大。在此背景下，消费的修复可能是缓慢渐进的。当前刚需消费维持韧性，7 月基本生活类商品零售保持较好增势，限额以上单位粮油、食品类同比增长9.9%；饮料类同比增长6.1%；中西药品类同比增长5.8%。反观耐用品和地产链消费比较疲弱，金银珠宝同比增速为-10.4%；音像器材类同比增速为-2.4%；家具类同比增速为-1.1%；建筑及装潢材料同比增速为-2.1%。

    　　投资建议

    　　当前我国消费整体修复进度有所放缓，主要由于以餐饮为代表的线下服务业消费增速下降明显，以及汽车消费也出现同比大幅下滑。目前非耐用品消费表现明显优于耐用品消费，可以由收入水平和预期下降后的消费降级现象解释。但我们预计伴随消费品以旧换新政策的推行和落地，未来乡村消费的潜力将进一步扩大。

    　　风险提示

    　　消费刺激政策不及预期；失业率超预期。

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