科思股份(300856)：库存消化下业绩增长放缓 防晒新品持续放量

　　事件：公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营收14.05 亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润4.21 亿元，同比增长20.2%，实现扣非净利润4.0 亿元，同比增长16.4%。单Q2 来看，2024Q2 公司实现营收6.93 亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润2.0 亿元，同比增长5.8%，实现扣非净利润1.96 亿元，同比增长4.8%。

    　　盈利分析：多因素扰动业绩增长放缓。2024H1 毛利率47.84%，同比-1.5pct；净利率29.99%，同比+0.5pct。费用端来看，2024H1 销售/管理/研发费用率分别为1.48%/7.00%/4.62%，同比-0.2/-0.5/-0.4pct，财务费用因可转债利息费用大幅增加。整体来看，收入端主要受备货淡季、客户库存消化叠加欧洲阴雨天影响防晒需求下滑，利润端主要受可转债费用增加、政府补贴减少、所得税率提升以及汇兑收益等多因素影响。

    　　经营更新：新型防晒剂及新品持续放量贡献业绩增量。化妆品活性成分及其原料/合成香料分别实现营收12.02/1.93 亿元，同比+15.07%/+41.08%，毛利率分别为52.39%/22.18%，同比-0.96/+0.30pct。公司持续加大市场开拓力度，上半年完成了年产1000 吨 P-S 产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂PO 等洗护类新产品的市场推广，同时全面推进马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设，后期有望进一步放量推动业绩持续提升。此外，公司中期分红拟派发2 亿元现金红利，每10 股派发现金红利6 元（含税）。

    　　投资建议：短期看新型防晒剂渗透率持续提升，公司大客户壁垒较高产能前瞻性布局充分，看好公司持续抢占市场份额，中长期氨基酸表活、卡波姆、PO等新品类拓展下进一步贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入29.82/37.30/45.81 亿元，实现归母净利润8.83/10.41/12.71 亿元。对应PE 分别为11/9/7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。

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