片仔癀(600436)2024半年报点评：短期业绩有所承压 建强线上线下双渠道 打造销售增长新引擎

　　事件：2024 年H1，公司实现营收56.51 亿元（+12%，较上年同期增长12%，下同），归母净利润17.22 亿元（+11.73%），扣非归母净利润17.51亿元（+11.03%）；单Q2 季度，公司实现营收24.80 亿元（+2.66%），归母净利润7.47 亿元（-3.13%），扣非归母净利润7.63 亿元（-5.41%）。

    　　肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024H1，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收28.94 亿元（+16.78%），医药流通业实现收入22.68 亿元（+7.48%)。其中肝病用药表现较好，2024H1 实现收入26.4 亿元（+17.29%），心脑血管用药实现收入2.08 亿元（+5.98%），受上游原材料涨价等因素影响，毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024H1 实现收入3.86 亿元（+41.26%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，随着规模的扩大，2024H1 化妆品板块毛利率较上年同期增加1.28 个百分点。

    　　建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至 2024 年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024 年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在 618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近 400 家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10 万家。2024H1，公司加大线下终端动销，实现收入53.86亿元（+13.39%）。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测从39.03/47.39 下调至31.68/36.99 亿元，2026 年预计为42.99 亿元，当前市值对应PE 分别为 39/33/29 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。

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