固定收益周报：政策关注度高 债券偏好不降反增

　　报告核心观点

    　　8月问卷显示，监管政策与央行态度是当下最大关注点，稳增长政策加码的关注度亦提升。市场对卖债扰动如何演绎暂未有明确判断。债市反而成为最受偏好资产，我们认为应重点关注监管政策走向。十年国债的区间判断在2.1%-2.3%,与我们此前判断基本一致。当前基本面趋势未逆转，监管指导放大短期波动，投资者在操作感受上难度加大。短期赔率仍处于中性水平，财政加码和理财风险仍需警惕，投资者仍重视久期，但我们认为品种选择更为重要，建议短端存单+5年或非活跃券国债+地方债+二永债、中长期信用债组合，交易层面继续把握慢涨快跌机会。

    　　监管政策与央行态度是当下投资者最关注话题

    　　当前金融体系客观上酝酿一定顺周期风险，央行需要发挥宏观审慎职责走在风险前面，只是当下基本面环境难以借力，因此调整幅度无需过度担忧，但短期央行态度仍会主导债市节奏。随着8月中上旬的政策空窗期结束，市场对稳增长政策加码的关注度亦开始提升，目前的经济环境和财政收支状况决定了财政发力有一定必要性，9、10月份对政策的博弈可能会比较频繁。机构行为也是市场关注焦点，很大来自于本轮卖债冲击带来的理财赎回担忧以及媒体报道的监管动向。鉴于基本面尚不具备转向基础+理财仍有欠配压力，短期无需过度担忧赎回反馈，但监管“控制机构顺周期行为”共识可能正在达成。

    　　基本面决定趋势，监管政策、供给等放大短期波动目前央行调控长债的态度已较为明确，也并不缺少相关工具。鉴于当前经济状况+央行呵护资金面取向，收紧资金面或启动隔夜正回购可能性不高。从近日货币执行报告披露信息及市场反应看，窗口指导机构卖出、施加监管约束(如压力测试)的概率较高。如果大行自身国债储备有限，央行借入国债并卖出的可能性也不低，市场情绪仍乐观，但要对监管手段抱有敬畏。债市的趋势取决于基本面，财政加码、理财投资体验等或许会成为四季度的风险因素，此外供给扰动也不能忽略。

    　　降准预期仍高于降息，曲线形态分歧大、幅度有限投资者对降准的预期仍高于降息。距离上一次降准已过半年，关注8月底过后是否有流动性缺口出现，8-9月不排除央行再次降息可能。8月末资金大概率不会有超预期波动风险。点位上，10年国债2.1%基本确认是新的政策红线，2.2%可能看做压力测试初见成效，企及2.3%-2.4%的概率还不高。

    　　曲线形态方面，投资者看法仍有分歧，考虑到目前资金利率和存单利率处于偏高位置，小幅走陡的概率或更高，虽然分歧大，但幅度有限，不是关键因素。信用利差主流倾向仍然为持平，后续看各期限都难以走扩。

    　　债券偏好度超过黄金，波段和久期调节仍是主流操作债市相对偏好度反而上升，源于其他资产不确定性更大，需提防是否低估了监管决心。投资者仍青睐波段和久期策略，品种选择在我们看来才是关键。

    　　我们维持久期+品种>杠杆>信用下沉的判断，推荐存单+5年或非活跃国债+地方债+二永债、中长久期高等级信用债，交易盘继续把握慢涨快跌交易机会。转债受到近期违约风波影响，关注纯债替代品种超跌机会。黄金又到关键点位，长期看仍具有战略性配置价值。美债中期寻找机会为主，短期不排除反复，中短期品种仍确定。国内股市方面，量价信号均指向企业盈利仍有待强化，新增资金还有限，低量之后继续等待各方面因素的改善契机。

    　　风险提示：房地产政策超预期，地缘风险超预期。

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