迎驾贡酒(603198)：利润增速亮眼 品牌势能延续

　　事件：公司发布24年半年报。公司 24H1营收37.85亿（+20%，同比数据，下同），归母净利润13.79 亿（+29.59%）。24Q2 营收14.61 亿（+19%），归母净利润4.66 亿（+27.96%）。

    　　点评：

    　　24Q2 盈利能力持续提升，费用投放维持低位。1) 24Q2 毛利率71%（+0.6pct），净利率31.9%（+2.2pct）。公司卡位大众酒价位带，消费需求具备韧性，产品结构持续优化。2）24Q2 销售费用1.46 亿（-1%）占比10%（-2pct），管理费用0.5 亿（+1%）占比3.4%（-0.6pct），税金及附加2.28 亿（+15%）。毛销差61.2%（+2.6pct）。公司费用投放克制，经营成本持续优化。3）24Q2 销售收现15.56 亿（+12.69%），销售收现率107%。合同负债4.62 亿（环比-0.53 亿）。或因淡季消费需求略有下降，渠道回款相对谨慎。

    　　洞藏引领省内营收高增，招商持续加码。1)分产品，24Q2 中高档白酒营收10.69 亿（+25%），占比77%。普通白酒3.13 亿（+6%）。2)分区域，省内营收9.16 亿（+23%），占比66%;省外4.65 亿(+15%)。省内增速依然维持较高水平，或因品牌拉力，自点率/自带率提升。3）24Q2省内经销商779（环比+29），单经销商收入同增14%；省外经销商644（环比+4），单经销商收入同增20%。招商加码，省外招商质量提升。

    　　省内精耕细作，品牌势能延续。1）我们认为公司省内市场基础较为牢固，渠道进一步精耕细作，洞6、洞9 有望维持高增。随着皖北等区域扩张，品牌势能有望进一步夯实。2）8 月3 日公司公告拟以1.26 亿元通过协议方式受让迎驾集团持有的物宝光电材料公司100%股权，以此扩大彩印包装产能。该公司23 年营收0.97 亿元，净利润为-545 万元。

    　　盈利预测与投资评级: 维持预测 24-26 年 EPS 至3.62/4.54/5.44 元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险因素： 食品安全风险、行业竞争加剧

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