锑行业点评：锑实施出口管制 战略价值提升

　　事件：8月15日，商务部、海关总署发布《关于对等物项实施出口管制的公告》（以下简称“公告”）为了维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，对锑等物项实施出口管制，自2024年9月15日起正式实施。以下物项，未经许可，不得出口：1）锑矿及原料：2）金属锑及制品：3）锑的氧化物，纯度大于等于99.99%：4）三甲基锑、三乙基及其他有机锑化合物，纯度（无机元素基准）大于99.999%；5）的氢化物，纯度大于99.999%；6）锑化钢； 7）金锑治炼分离技术。

    　　1、我国锑出口占比相对较高，且以氧化锑为主。

    　　我国2023年产锭8.6万吨，23年氧化出口3.6万吨（约3万吨金属量）：另有出口未锻轧锑0.5万吨、锑矿0.6万实物吨，也即出口金属量约在3.54 万吨之间，占总产量比例超40%，但以氧化为主，而目前市场主流氧化锑纯度为99.5%和99.8%纯度。此次《公告》中对氧化的限制标准为纯度>99.99% 如按此标准执行，对氧化锑出口影响不大，仅影响未锻轧和锑矿出口，预计影响锑金属出口量约0.5-1万吨。

    　　2、短期锑价受益，且预计并非脉冲式上涨，中长期锑战略价值提升9月15日政策正式实施前，短期抢出口需求有望抬升第价。但目前市场担忧可能仅为脉冲式上涨，政策实施后有回调压力，原因有二：1）政策生效后出口难度加大，致国内供应过剩：2）抢出口后，阶段性透支海外需求。

    　　针对前者，如前所述，政策主要影响锭和锑矿出口，总体影响有限，且海外治炼产能短缺而国内产能充足，国内有能力将矿和锑锭加工成下游成品出口，因此不会改变国内供不应求的局面。

    　　针对后者，我们认为抢出口的量很可能转变为海外长期库存，甚至可能出现更大的海外补库周期，我国此次丰富了政策工具箱，而海外对我国进口依赖度较高，海外厂商为防范政策风险，很大可能会提升库存中枢水平。

    　　综上我们认为短期锑价或将受益，中长期锑战略价值提升，价格中枢有望进一步抬升。

    　　风险提示：市场需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。

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