物流行业研究：单量高增价格维稳 看好底部估值修复

　　事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布 2024 年 7 月经营数据。

    　　单价：竞争秩序稳定，7 月单月淡季价格环比仅微降1）圆通：7 月快递票单价2.24 元，环比下降0.4%，同比下降3.7%，7月单月票单价降幅较前6 月累计降幅收窄0.7 个百分点（前6 月累计快递票单价2.34 元，同比下降4.4%），前7 月累计快递票单价2.32 元，同比下降4.3%。

    　　2）韵达：7 月快递票单价1.98 元，环比下降1.0%，同比下降10.0%，7月单月票单价降幅较前6 月累计降幅收窄5.8 个百分点（前6 月累计快递票单价2.10 元，同比下降15.8%），前7 月累计快递票单价2.08 元，同比下降15.0%。我们分析主要是货品均重下降、对加盟商返点补贴方式调整、直客业务占比下降等影响，上述因素带动单票收入和单票成本同时小幅下降，但不影响单票毛利。

    　　3）申通：7 月快递票单价2.00 元，环比下降0.5%，同比下降7.0%，7月单月票单价降幅较前6 月累计降幅收窄4.1 个百分点（前6 月累计快递票单价2.09 元，同比下降11.1%），前7 月累计快递票单价2.07 元，同比下降10.5%。

    　　4）顺丰：7 月速运物流票单价15.76 元，环比下降0.1%，同比下降5.8%。

    　　核心总结：7 月淡季电商快递价格环比稳住，圆通、韵达、申通单月票单价同比降幅较前6 月累计同比降幅进一步收窄。此外顺丰方面，健康经营有望带来速运物流盈利质量进一步提升。

    　　单量：增速中枢稳步回升，前7 月行业件量同比增速在20%以上上游驱动方面：前7 月实物商品网购零售额7.01 万亿元，同比增长8.7%，增速高出社零总额同比增速5.2 个百分点，占社零总额比重25.6%。

    　　1）行业：7 月份快递业务完成量142.56 亿件，同比增长22.2%，较21 年同期复合增长16.9%，其中同城、异地、国际/中国港澳台业务量同比增速分别为15.1%、22.7%、32.3%；前7 月快递业务完成944.18 亿件，同比增长23.0%，较21 年同期复合增长17.4%，其中同城、异地、国际/中国港澳台业务量同比增速分别为19.7%、23.3%、22.7%。

    　　2）圆通：7 月业务量21.38 亿件，同比增长26.5%，高出行业增速4.3 个百分点，较21 年同期复合增长15.2%；前7 月业务量143.42 亿件，同比增长25.1%，高出行业增速2.1 个百分点，较21 年同期复合增长17.6%。

    　　3）韵达：7 月业务量20.10 亿件，同比增长27.8%，高出行业增速5.6 个百分点，较21 年同期复合增长9.0%；前7 月业务量129.34 亿件，同比增长29.7%，高出行业增速6.7 个百分点，较21 年同期复合增长9.6%。

    　　4）申通：7 月业务量19.49 亿件，同比增长35.4%，高出行业增速13.2个百分点，较21 年同期复合增长29.7%；前7 月业务量121.76 亿件，同比增长32.9%，高出行业增速9.9 个百分点，较21 年同期复合增长28.6%。

    　　5）顺丰：7 月业务量10.30 亿件，同比增长16.7%。

    　　核心总结：快递业务件量增速中枢稳步回归，剔除22 年疫情因素，前7月行业快递业务量较21 年同期复合增速接近20%。结合中通快递首席财务官颜惠萍女士在中通快递2024 年第一季度未经审计财务业绩公告中的指引，我们预计，2024 全年快递行业业务量或仍能维持15%-20%甚至更高的同比增长。

    　　行业思考：成长空间犹在，盈利质量提升

    　　1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。

    　　2）竞争秩序方面：基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023 年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。

    　　3）盈利能力方面：我们认为，快递头部企业的单票成本费用仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及或有的末端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，那么基于单票成本费用的下行，快递头部企业将拥有更加灵活的单价调节能力，如若单票价格降幅不高于单票成本降幅，那么单票盈利仍有望维持稳健或向上提升。

    　　投资建议

    　　1）加盟制方面，估值或已调整到位，重视经营改善机会，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

    　　2）直营制方面，推荐顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点凸显，有望打开中长期价值空间。

    　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

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