宏观专题报告：成为商品货币的美元

　　核心观点：

    　　传统观点认为，美元有效汇率之所以与大宗商品价格之间呈负相关关系，主要原因是由于美元是全球中心货币，美联储的货币政策对于全球金融周期和全球流动性环境具有显著影响。新冠疫情冲击后，美元有效汇率与大宗商品价格之间出现了正相关关系，美元似乎也已成为了商品货币。

    　　进一步观察发现，起关键变化作用的是美国的出口结构，原油等大宗商品在美国出口中的占比呈上升趋势，大宗商品价格通过美国的贸易条件作用，与美元实际有效汇率之间的关系由负相关变为正相关。

    　　本轮美元实际有效汇率走强对其他经济体带来贬值压力并抑制全球流动性的扩张，加剧全球金融周期下行产生的收缩效应。展望未来，美国经济衰退和美联储降息预期交易渐起，美元走弱的可能性更大。在此条件下，大宗商品价格究竟是跟随需求的下降而走低，从而证实美元商品货币的属性，亦或是受益于全球流动性趋于宽松而企稳走高，从而回归大宗商品价格与美元的传统关系，让我们拭目以待。

    　　风险提示：美联储政策宽松不及预期

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