国电电力(600795)：优质火电盈利突出 资产出售增厚业绩

　　本报告导读：

    　　2Q24 公司优质火电盈利突出，出售煤矿资产增厚业绩；我们预计高额资本开支下公司装机有望维持长期可持续增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级：维持2024~2026年EPS 0.56/0.56/0.64元。维持目标价7.20 元，维持“增持”评级。

    　　2Q24 业绩符合预期。公司1H24 营收858 亿元，同比-2.9%；归母净利润67.2 亿元，同比+125%。公司2Q24 营收403 亿元，同比-6.4%；归母净利润49.3 亿元，同比+144%，符合此前业绩预告指引。

    　　公司1H24 拟每股派息0.09 元（同比+80%），分红比例23.9%（同比-6.0 ppts）。

    　　火电盈利持续修复，优质资产α属性凸显。公司1H24 火电分部归母净利润20.0 亿元，同比+51.5%；主要受益于火电业务合并净利润及利润口径权益比例双双提升：1）公司1H24 火电分部净利润51.4亿元，同比+39.4%；2）我们测算1H24 公司火电业务利润口径权益比例为38.8%，同比+3.1 ppts，我们推测主要由于公司权益占比较高的部分煤电子公司业绩持续修复所致（详见我们2023 年10 月发布的深度报告《优质煤电尚未识，直待凌云始道高》）。我们测算公司1H24 火电度电净利润0.031 元/千瓦时，同比+0.009 元/千瓦时，我们推测公司煤电业务盈利能力显著优于同业主要受益于：1）1H24公司煤电上网电价0.461 元/千瓦时，同比-1.2%，煤电上网电价保持相对稳定；2）1H24 公司入炉煤价919 元/吨，同比-29 元/吨，煤价成本端具备相对比较优势。

    　　出售煤矿资产增厚业绩，减值拖累清洁能源分部业绩。公司2Q24 投资收益52.8 亿元，同比+713%，主要受益于出售控股子公司国电建投内蒙古50%股权获得投资收益46.2 亿元。公司1H24 水电/风电/光伏分部归母净利润为-0.3/7.7/4.3 亿元，同比-5.2/-3.8/+1.4 亿元，清洁能源分部业绩下滑主要受公司计提大兴川水电站资产减值8.4亿元及信用减值4.9 亿元扰动。公司1H24 水电/火电/新能源前期及基建资本开支金额为42.8/106/152 亿元，同比-0.8%/+272%/+32.8%，我们预计高额资本开支支撑下公司装机有望维持长期可持续增长。

    　　风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。

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