稳增长与防风险权衡下的年内债市策略：以时间换空间 等待宽货币的再度发力

　　本报告导读：

    　　稳增长决定了央行货币政策依然是“支持性”的，但防风险也决定了债市利率下限，因此年内债市策略是以时间换空间，等待稳增长必要性进一步加强，做多信号是央行主导的流动性宽松出现。

    　　投资要点：

    　　复盘2024 年以来的债市行情，方向上债市利率延续下行，但在央行提示长债利率风险后，债市利率均有“脉冲式”的短暂回升，即当央行在边际上更关注防风险时，债市利率下行难度较大。4 月23 日晚央行有关部门负责人接受《金融时报》采访时提示长债利率风险、7 月1 日下午央行公告将开展国债借入操作、8 月9 日二季度货币政策执行报告专栏4 特意指出“投资者将逐步承担更多资管产品的净值波动风险”等，上述时点在央行“喊话”后债市利率均出现快速回升。同时，根据iData 数据，大行在8 月5 日以后净卖出10 年期国债活跃券（24 附息国债11）合计1390 亿元。

    　　稳增长决定了央行货币政策依然是“支持性”的，且当央行在边际上更侧重于稳增长时，债市利率下行动能较大。政策定调上看，党的中央全会、政治局会议、国常会到央行下半年工作会议，稳增长成为短期政策的主要目标，逆周期调节力度进一步提升。8 月16 日，潘行长接受金融时报访谈时，指出“将继续坚持支持性的货币政策立场”。货币政策落地程度上看，三中全会公报通过后，央行在一周内先后下调7 天期OMO 利率、1 年期和5 年期LPR、1 年期MLF 操作利率、各期限常备借贷便利等。

    　　参考2022 年和2023 年Q4 债市回调过程，有两点基本特征：第一，缺乏经济运行“强现实”，债券市场只有回调风险、没有反转风险，利率“脉冲”高度取决于债市负反馈的程度；第二，调整期的利率高点均伴随着央行主导的流动性宽松出现。2022 年Q4 债市运行脉络是“大行净融出缩量—短债回调—疫情防控优化和地产支持政策出台，长债回调—理财产品破净导致负反馈放大波动—央行加大资金投放，流动性趋松—债市利率重回下行通道”，2023 年Q4 债市运行脉络是“央行超预期降息—人民币汇率压力增大—地方特殊再融资债券单月净发行过万亿—资金收紧，长短债倒挂—央行加大资金投放，流动性趋松—债市利率重回下行通道”。

    　　年内债市策略是以时间换空间，等待稳增长必要性进一步加强，做多信号是央行主导的流动性宽松出现。7 月经济数据显示经济运行低位企稳，要实现5%左右的增长目标仍需要稳增长力度加大，等待央行宽货币的再度发力，同时观察宽信用政策的抓手。

    　　风险提示：资金超预期收紧；城农商行的金融市场业务迎来严监管；宽信用进度快于预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。